凯赛生物：需求疲软业绩承压，生物法癸二酸投产助力未来业绩增长

投资摘要事件概述2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收18.38亿元，同比+4.79%；实现归母净利润4.86亿元，同比+2.15%，扣非归母净利润同比+4.55%。其中，Q3实现营业收入5.49亿元，同比-11.26%；实现归母净利润1.50亿元，同比-8.47%。业绩承压主要是受疫情影响，以及全球宏观经济影响，终端需求疲软所致。

产品占比变化导致毛利率略有下降，公司持续加大销售和研发投入2022年前三季度毛利率为 35.42%，同比下降 1.08pct，我们预计是由于生物基聚酰胺毛利率较长链二元酸低，收入占比逐步提升导致。研发投入持续加大，同比增加 59.29%至 1.35亿，占营业收入的比例上升2.51pct 至 7.33%。新产品投放市场，持续加大销售投入，同比增加32.97%至 0.33亿，销售费用率上升 0.38pct 至 1.81%。

生物法癸二酸投产后有望助力未来业绩增长。

4万吨/年生物法癸二酸项目于 2022年 9月底完成调试，截至目前生产线试生产的产品已经获得国内聚合应用客户的认可并开始形成销售，国际客户正在验收过程中。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产。生物法癸二酸是继 11~18碳长链二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺产业化之后，公司的又一个重要里程碑，不仅进一步丰富了公司的产品布局，提升了癸二酸产品质量，并可解决长链尼龙行业化学法癸二酸生产一直存在的原料进口依赖和供应稳定性问题。公司独家开发、拥有完整知识产权的生物法癸二酸与化学法相比还具有以下优势：

1）纯度更高、品质更优：熔点比化学法提升了 0.5℃，灰分值仅为化学法 1/10，产品色号仅为化学法的 1/2~1/3；

2）生产工艺环保安全：生物转化过程条件温和、环境友好、降低生产过程酸碱消耗、不适用重金属催化剂；

3）显著降低碳排放：全球变暖潜值（GWP）比化学法减少 22%；

4）避免进口原料依赖，大幅提高原料利用率：生物法解决了化学法生产原料严重依赖蓖麻油进口的问题，保障产品供应，原料理论利用率相较于化学法的 55%，生物法可达 100%。

? 投资建议：我们认为癸二酸产能的释放以及新材料研发应用的突破将持续带来业绩提升，公司常年深耕聚酰胺产业链所形成的技术优势，以及在新一代合成生物学技术上的开拓将使公司保持行业领先地位。我们预测 2022-2024年公司营收为 28.36亿、38.20亿、49.58亿元，同比增速为 19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司归母净利润为 7.13亿、9.44亿、11.50亿元，同比增速为 19.83%、32.44%、21.83%，当前股价对应 P/E 为 50.56、38.17、31.33倍。维持“买入”评级。

? 风险提示：放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。