银行行业周报：预期明显改善打开估值修复空间_股票频道

行业投资观点：近期疫情防控与房地产融资政策的边际变化对银行业预期产生积极影响：

疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产开发商融资政策全面转向积极明显改善房地产行业风险担忧。在近期提出的“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为行业预期明显改善将进一步打开估值修复空间。建议重点逻辑顺畅的江浙地区城农商行（本地实体经济信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；区域经济发达，资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延续改善态势）与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。

个股普涨，宁波银行、招商银行领涨。11月7日至11月11日，银行（中信）指数+3.47%，沪深300指数+0.56%。子版块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+1.58%、+4.62%、+3.59%、+1.70%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第7位。个股普涨，前期调整幅度较大的标杆行领涨，宁波银行（+10.18%）、招商银行（+7.43%）、平安银行（+5.64%）、杭州银行（+5.52%）、邮储银行（+5.19%）表现前五；民生银行（+0.29%）、中国银行（+0.66%）、南京银行（+0.72%）、渝农商行（+0.86%）、上海银行（+0.87%）表现后五。截至11月11日，银行指数PE(TTM)为4.18倍，PB(MRQ)为0.49倍，均位于近期所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.42倍，该估值水平隐含的不良率为6.3%，较账面不良率高4.9个百分点。

同业存单加权发行利率创8月中旬以来最高水平。11月7日至11月11日，商业银行同业存单发行规模为3441亿元，到期规模4354亿元，净融资-914亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行11bp至2.13%。注意到同业存单加权发行利率连续三周保持2%以上，上周进一步上行，创上一次政策利率下调以来（8月中旬）最高水平。

住户信贷政策进一步发力可能性加大。10月社融再现“小月更小”，住户贷款是主要拖累项。住户贷款增量落入我们衡量的悲观情形：继2、4月之后再现收缩。其中，居民短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元，分别同比少增938亿元与3888亿元。10月全国范围内疫情多点并发，对信用卡贷款、消费贷款等短期贷款形成抑制；10月下旬，在销售面积与销售价格的双重压力下，房地产销售额降幅再度扩大，较大程度影响中长期贷款。

10月住户贷款年内第三次收缩，表明此前限购松绑和住房贷款利率下降对住户信贷的刺激效果有限，这加大了10-12月住户信贷的不确定性和信贷政策进一步发力的可能性。

风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。