本周我们深度参与了106届成都糖酒会，认为今年糖酒会整体氛围较为平淡（符合预期），但我们觉得本届糖酒会不能代表行业趋势（时间点问题显得相对冷清+渠道更注重当下不确定性），实际消费升级仍为主趋势。基于诸多不确定，“问句”贯穿今年糖酒会，其中有5个问题点被频频提出，具体来看：1）库存高/动销弱/分化加速？：我们认为高端酒动销库存均表现优异，动销优异的非高端酒（即使短期阶段性库存略高）亦有结构性向好表现。
面对当前整体行业库存较高&动销分化，渠道商普遍优选动销表现优异的产品回款（对于非高端酒企来说，优异的渠道掌控力/发配体系/监管体系/考核体系决定了其是否在当下拥有较好“精准供给体系/能力”）。
2)春节回款/开门红？：我们认为23年春节回款预计开始的较早，12-1月动销比10-11月的动销以及开门红的回款/库存来的更重要；优质酒企虽不一定提“开门红”，但不代表差。当前渠道基于对未来不确定性，仍对开门红保持中性预期，而酒企亦尚未明确春节回款目标，仅有古井贡酒/洋河股份开始第一轮回款，我们预计今年春节回款将开始的较早，且比例理性，12-1月酒企动销为更重要的点；3）发展周期？：我们认为向上周期未停止，仅面临阶段性调整。当前市场存对疫情/经济等触发需求疲软因素具持续性预期，导致信心回落，短期看，疫情管控优化将提振信心；中长期看，基于看好经济向好/消费复苏主线逻辑，我们仍看好β修复带来的板块持续修复机会，其中善于创造需求/通过动销推动实现增长的酒企将取得本轮发展周期重要竞争优势。
4）结构策略/量价策略？：22年中档酒迎来优异表现；我们认为中长期看，高端酒/次高端酒仍为核心看点价位带。在22年特殊消费背景下，区域性成熟中档酒单品均迎来双位数高增，但考虑到：高净值人群不断增加+消费升级不可逆，高端酒/次高端酒预计扩容速度仍将超预期，而中档酒优质单品将享受集中度提升带来的持续增长。
5）酱酒降温持续？：未来酱酒价位带或向下延伸，高品质的优质酱酒将在各个价位实现扎根规模化成长。
此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。从确定性视角，我们最看好有业绩确定或超预期，再有改革和事件催化标的，比如：1）基本面强者恒强（贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等）；2）低估值&确定性（五粮液/洋河股份等）。
【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险；政策风险。
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