业绩简评公司 10.26发布 22年三季报，实现营收 153.74亿元，同增 21.7%（美元口径+18.5%），实现归母净利 24.46亿元，同增 22.5%（美元口径+19.3%）。
其中单 Q3实现营收 54.75亿元（+23.3%），实现归母净利 8.84亿元（+25.1%），实现扣非净利 8.73亿元（+25.0%），落于此前预告中枢。
经营分析新客户持续放量，订单结构优化促进 ASP 提升。分客户，核心客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA 前三季度预计分别贡献 8.8/4.6/4.1/2.4/1.3亿美元收入，其中 Nike 同增约 38%、较 1H22明显提速，随着产能释放 PumaQ3订单加速增长；头部客户合计订单占比有所下滑主要系 On&On、NB 等新品牌客户持续放量。分量价，22Q1-3公司合计销售运动鞋约 1.69亿双，同增约 10%，其中单 Q3销售运动鞋预计 0.54亿双，同增约 4.9%；美元口径下 Q3ASP 预计+8%左右，较上半年增长提速主要系订单中复杂产品占比提升，全年 ASP 增速预计为 7%左右。
Q3毛利承压，盈利能力保持行业领先。22年 Q1-3公司毛利率为 25.89%（-1.5Pct），其中 Q3毛利率为 25.12%（-1.4Pct）且环比 Q2下滑 1.7Pct，主要系新品牌导入叠加新工厂爬坡拖累生产效率，全年毛利率水平预计维稳。前三季度公司净利率为 15.91%，同比基本持平，盈利能力在行业中保持领先。
营运能力有所改善，订单恢复正常出货。营运方面，22年 Q1-3公司存货水平同增 6.5%至 28.4亿元，期间存货周转天数/应收账款周转天数分别为65.3/46.4天，较 1H22有所改善，反映销售回款加快且当前出货较为顺畅。
投资建议公司与海外优质运动品牌深度绑定，需求承压背景下订单持续增长；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到当前欧美消费疲软、运动品牌短期库存有所积压，下调此前预测，预计 22-24年归母净利分别为 32.37/36.47/44.22亿元，分别同增 16.94%/12.67%/21.25%，对应 PE 分别为 17/15/12，维持“买入”评级。
风险提示越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。
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