传统油气能源设备商， 切入电解铜箔设备赛道： 受中美贸易争端等因素影响， 道森股份传统主营油气钻采设备业绩承压， 2022年收购洪田科技 51%股权，布局电解铜箔设备以实现战略转型。洪田科技核心产品为电解铜箔阴极辊（1万吨锂电铜箔产能对应价值量约 8100万元）、生箔机（1万吨锂电铜箔产能对应价值量约 1亿元）。 受益于下游需求高景气， 洪田业绩持续高增， 2018-2021年营收由 0.8亿元增长到 3.8亿元， CAGR 达 69%， 归母净利润由 0.08亿元增长到 0.8亿元， CAGR 达 112%；毛利率为 30%-40%，规模效应下净利率不断上升已达 20%。
下游铜箔厂商扩产动力&能力充足，带动设备需求高增： 电解铜箔为主流制备方式，可分为 PCB 铜箔和锂电铜箔。
（1） 锂电铜箔呈轻薄化趋势，铜箔厂扩产动力&能力充足： 出于提升能量密度的需求锂电铜箔呈轻薄化趋势，极薄铜箔加工费高、 盈利能力强且设备回收周期变短， 下游铜箔厂积极扩产，根据我们不完全统计， 铜箔厂合计新增扩产 158万吨，对应新增投资总额 1505亿元。
（2）生箔为核心工序， 铜箔设备需求高增： PCB 铜箔制造由溶铜造液、生箔制造、表面处理及分切包装四部分组成，锂电铜箔的生产与 PCB 铜箔基本相同， 其中生箔机（阴极辊）为核心设备，其钛圈的晶粒度（细腻程度） 决定了铜箔品质， 一般而言 1万吨铜箔产能需要设备总投资额约 2.6-2.7亿元， 我们预计到 2025年电解铜箔设备市场空间合计 505亿元， 2022-2025年 CAGR 为 23%。
洪田科技打破国外垄断，为国内电解铜箔龙头整线设备商：
（1）国外设备供应能力不足，洪田科技为国内少数整线设备商： 全球 70%以上阴极辊来自日企， 其供应能力不足&价格较高，国产替代空间较大； 洪田是国内少数能提供整线的设备商，打破国外设备垄断，综合市占率已达 30%。
（2）技术优势明显，阴极辊创新性采用旋压方式：国外焊接技术产出的钛圈晶粒度通常能达到 7-8级，而洪田旋压技术产出的钛圈晶粒度能达 10-12级， 产出的铜箔品质更高。
（3） 加码扩产锂电铜箔设备，保障订单交付能力： 目前公司订单已排至 2023年， 为进一步扩大产能公司计划投资 10亿元在盐城建设电解铜箔高端成套装备制造项目。
复合铜箔逐步产业化， 洪田科技前瞻性布局： 随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升， 洪田前瞻性布局，计划投资 2.5亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，还与诺德股份在铜箔设备技术研发、 3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。
盈利预测与投资评级： 我们预计道森股份 2022-2024年归母净利润分别为1.1、 2.1和 3.2亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 62、 32和 21倍。随着下游铜箔厂商积极扩产，电解铜箔设备国产化进程加速，道森股份作为国内电解铜箔龙头设备商有望充分受益，故首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 下游铜箔厂扩产不及预期，技术开拓不及预期。
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