周思考：液态乳必需消费属性的差异。不同液态乳品类的必需消费属性并不相同。首先，我们定义液态乳，我们认为液态乳包括白奶、酸奶和乳饮料三大类。尽管欧睿将酸奶单独作为一个品类，但考虑到我国市面上销售的绝大多数酸奶均为饮用型酸奶，而非凝固型酸奶，我们将其并入液态乳考虑。根据其成分和消费习惯等维度，我们认为产品的必需程度是白奶＞酸奶＞乳饮料。
不同成分赋予产品最底层的消费属性。根据国标，白奶主要分为巴氏杀菌乳、灭菌乳和调制乳三类，其中巴氏杀菌乳为100%生牛（羊）乳，灭菌乳为100%生牛（羊）乳或复原乳，而调制乳为不低于80%的生牛（羊）乳或复原乳。酸奶主要分为发酵乳和风味发酵乳两类，其中发酵乳以生牛（羊）乳或乳粉为原料，而风味发酵乳以80%以上生牛（羊）乳或乳粉为原料。对于乳饮料，GB/T21732中对蛋白质含量要求不低于0.7g/100g，而GB7101中则无具体乳含量的限制。由于消费者对于乳制品的需求主要是补充蛋白质和钙，因此从成分上看，白奶和酸奶的必需程度远高于乳饮料。
不同消费习惯也赋予产品不同的消费属性。从消费习惯上看，不同于欧美国家的冷食体系，我国饮食结构以热食为主，液态乳作为常温或低温产品融入其中并不容易，冷热混食容易引发腹泻。因此，部分消费者习惯性的做法是将白奶加热后饮用，或是将酸奶放置至室温后饮用。但由于酸奶和乳饮料通常无法加热后饮用，因而从这个角度上讲，酸奶和乳饮料必需属性偏弱。
不同价格带使产品内部的必需程度不同。价格带背后隐含的是购买产品的目的。对于当前的白奶和酸奶产品，既有价位较低的基础款，也有价位较高的礼盒装。在经济环境走弱或当前疫情导致人流减少的情况下，礼赠的需求并没有自饮的需求表现得相对刚性。
酸奶仍有机会提升其必需程度。纵观这三个品种，其过去几年的增速与我们所提到的必需程度密切相关。根据欧睿，常温白奶和低温白奶过去五年各保持中个位数和双位数的增长；酸奶自2020年起开始收缩；乳饮料则率先于2014年起开始收缩，而行业体量当前已趋于稳定。其中，我们尤其关注酸奶，一方面由于其近1400亿的零售端体量，另一方面也由于其超脱于蛋白质和钙以外的肠道调理功能。由于产品形态（饮用型酸奶为主）及广宣定位（娱乐性较为突出）方面的问题，酸奶的属性当前整体偏饮料化，而健康特征并不突出。未来，若行业在丰富产品形态和消费者教育上持续努力，酸奶的必需程度有望提升，行业也有望重回增长轨道。
市场行情回顾：2022年11月7日到11月11日沪深300上涨0.6%，价值表现好于成长，SW低市盈率指数月上涨8.5%、周上涨3.6%。截止2022年11月11日，北向资金累计净买入16388.9亿元，周成交净买入54亿元，其中食饮行业周净买入1.80亿元。本周SW食品饮料上涨1.1%，跑赢沪深300指数0.5pct。分子行业来看，白酒上涨1.0%，周成交额环比-30.5%；啤酒上涨2.3%，周成交额环比-19.1%；乳制品上涨2.0%，周成交额环比-32.8%；休闲食品上涨0.5%，周成交额环比-11.1%；预加工食品下跌1.4%，周成交额环比-7.1%；调味品上涨2.4%，周成交额环比-21.0%。
风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险
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