德昌股份：汇兑收益助推业绩高增，EPS电机业务规模持续扩张

事件:2022年10月28日，德昌股份发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收15.34亿元，同比-31.07%；归母净利润2.63亿元，同比+19.71%。2022Q3公司实现营收3.50亿元，同比-54.89%；归母净利润0.95亿元，同比+51.06%。

投资要点:2022Q3营收短期承压，汇兑收益助推净利率大幅提升。1）收入端：2022Q3公司实现营收3.50亿元，同比-54.89%，出现较大幅度下滑主因系吸尘器销售收入减少。2）业绩端：2022Q3公司毛利率为15.48%，同比-0.78pct，出现下滑或系受原材料价格波动的影响；净利率为27.16%，同比+19.05pct，汇兑收益增加致使财务费用率大幅下降，帮助净利率实现逆势提升。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为0.45%/6.68%/4.47%/-23.17%，同比+0.18/+3.21/+1.00/-22.71pct。

新增3个定点项目，EPS及制动电机业务规模进一步提升。2022年9-10月，公司相继收到上海同驭、上海利氪和耐世特汽车的项目定点通知，成为其制动电机零部件供应商，实现了公司EPS及制动电机业务规模的进一步扩张。3个项目定点的合计预估销售金额将达12.5亿元，计划将于2022年-2030年间逐步履行。

夯实制造端规模优势，汽零业务持续扩张，维持“买入”评级。考虑全球通胀影响海外需求，致使公司吸尘器ODM/OEM业务短期承压，下调盈利预测。公司作为行业吸尘器制造龙头之一，通过产能扩张进一步夯实制造规模优势，同时EPS汽车电机业务产能和客户不断拓展，为公司业绩增长注入动力，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为3.71/4.17/4.95亿元，对应EPS为1.40/1.57/1.86元，当前股价对应PE为14.92/13.27/11.20倍。

风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、原材料价格波动、贸易关税风险、人才流失风险。

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