巨化股份三季报点评：量价齐升助业绩高增，看好三代制冷剂景气上行_股票频道

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10月 28日，公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 163.77亿元，同比+29.74%；实现归母净利润 16.99亿元，同比557.25%；加权平均净资产收益率为 12.09%，同比增加 10.02个百分点。

销售毛利率 18.76%，同比增加 6.13个百分点；销售净利率 10.46%，同比增加 8.29个百分点。

其中， 2022年 Q3实现营收 58.73亿元，同比+32.32%，环比-0.40%；

实现归母净利润 7.46亿元，同比+382.86%，环比+3.73%；平均净资产收益率为 5.20%，同比增加 3.96个百分点。销售毛利率 19.11%，同比增加 4.82个百分点，环比增加 1.99个百分点；销售净利率 12.75%，同比增加 9.19个百分点，环比增加 0.40个百分点。

投资要点:

主要产品量价齐升，前三季度业绩高速增长2022年前三季度，公司实现营收 163.77亿元，同比+29.74%，实现归母净利润 16.99亿元，同比+557.25%；单三季度，公司实现营收58.73亿元，同比+32.32%，环比-0.40%，实现归母净利润 7.46亿元，同比+383.86%，环比+3.73%。公司业绩实现高速增长，一方面受益于公司稳健经营，主要产品产销量稳步增长，其中前三季度制冷剂外销量达 23.97万吨，同比+19.85%；食品包装材料外销量达 7.36万吨，同比+16.59%；另一方面，公司产品价格大幅提升，其中前三季度制冷剂均价达 21361.26元/吨，同比+20.49%；含氟聚合物均价达 68038.92元/吨，同比+30.98%；食品包装材料均价达 13728.26元/吨，同比+25.99%；氟化工原料均价达 5078.25元/吨，同比+18.18%，而主要原料萤石前三季度均价达 2265.51元/吨，同比-1.14%。

2022Q3，公司经营活动现金流入净额为 11.92亿元，同比增加357.29%，主要由于产销同比增长，产品价格同比上涨，销售商品收到的现金的增幅大于支付购买商品现金的增幅所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别 0.83%/5.62%/-1.03%，同比-3.04/-1.08/-0.79pct，环比 0.18/-0.28/-0.33pct。

三代制冷剂配额基线年即将结束，行业盈利有望改善根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定，我国三代制冷剂自 2024年开始将施行配额管理，三代制冷剂配额基线值参考二氧化碳为单位的 100%的 HFC 三年平均值（2020-2022年） +65%HCFC 基线值。因此为了争夺三代制冷剂配额，近年主要厂家纷纷扩能，提升产销量，这也造成行业进入供过于求的局面，整体盈利处于历史较低水平。据百川资讯，截至 10月 28日， 2022年主流三代制冷剂 R32行业平均毛利达-3632元/吨，处于亏损状态。随着基线参考年的结束，我们看好行业盈利将逐步修复。目前，巨化股份拥有 R32产能 13万吨/年、 R134a 产能 6万吨/年、 R125产能 5万吨/年，三代制冷剂规模优势明显；同时，公司具备氢氟酸及氯烷烃自供能力，一体化配套能力强。随着以 R32为代表的三代制冷剂盈利修复，将给公司业绩带来较大向上弹性。

新项目有序推进，公司未来呈高成长截至 2022年三季度末，公司在建工程 39.86亿元，占固定资产比例达 66.26%。具体项目方面， 10kt/aPVDF 项目二期 B 段、 3.5万吨/年碳氢制冷剂、 5000吨/年巨芯冷却液（一期 1000t/a）等项目于2022年中基本建成； 30kt/a PVDF 技改项目（一期）新增 2.35万吨/年 PVDF 树脂、 48kt/a VDF 技改扩建、 7.5万吨/年环氧氯丙烷、7kt/a 氟橡胶技改等项目已开工建设。同时，公司还拟投资 15.76亿元，建设 15万吨/年 PTT 和 7.2万吨/年 PDO；投资 3.22亿元建设6万吨/年 VDC 单体。随着在建及规划项目陆续达产，公司未来呈高成长性。

盈利预测和投资评级预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 23.

10、 31.82、 38.95亿元， EPS 为 0.86、 1.18、 1.44元/股，对应 PE 为 21、 15、 12倍，首次覆盖，考虑公司成长性和行业景气度，给予“买入”评级。

风险提示项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；政策落地情况；环保政策变动。