深耕眼部护理市场，本土抗衰龙头。公司成立于2002 年，旗下品牌丸美/恋火/春纪定位中高端眼部抗衰/彩妆/大众功能性护肤。1-3Q22 营收/净利11.4/1.2 亿元、+0.5%/-16%；Q3 收入+24%、录得19 年来单季度最高增速，归母净利294 万元、同比扭亏。丸美贡献主要营收、1H22 占比85%。
02-18 年主品牌受益行业红利+差异定位成专业眼部护肤龙头。根据欧睿，07-18 年我国护肤品零售额复合增11%；06-11 年主要由线下专卖店驱动、专卖店零售额复合增24%，10-18 年电商复合增76%、接棒增长。公司线下经销起家、11-12 年占比98%+，13 年线上发力、电商经销/直营占比分别从13 年的7%/3.5%提升至18 年的30%/12%，CAGR5 为48%/41%。公司在行业红利大背景下高举高打差异化专注眼部抗衰（抗衰护肤零售额07-18 年CAGR 为13%），07 年打造出第一个大单品弹力蛋白眼精华、在18 年迭代至第五代，配合强营销投入打造品牌声誉。
19 年以来线上竞争加剧，强化线上直营、业绩拐点临近。2H21 抖音起量、线上平台多元化，根据魔镜和飞瓜，抖音GMV 占淘系+京东+抖音的比从21年1 月的5%提升至22 年9 月的26%，线上格局头部集中。19 年公司开始重视线上直营、收入增速首超线上经销、同增40%/16%， 20 年线上收入首超线下、+32%，占比+9PCT 至55%，21 年线上直营增长提速、+67%。
3Q22 丸美抖音规模首超淘系、+155%、跑赢大盘的+83%，当前天猫&抖音产品结构、价格带形成差异化、抖音自播占比40%+、运营良好。
发力底妆品牌恋火。恋火成立于韩国，19 年7 月成为公司全资品牌。21 年7 月推出看不见粉底，2H21 销量60 万支，品牌实现营收0.66 亿元、+463%，占总营收的4%且实现盈利。1H22 持续推新、营收0.99 亿元，占比+8PCT 至12%，已达21 全年营收的150%，望发力成为第二增长曲线。
估值与投资建议 未来业绩增长驱动力来自抖音红利+彩妆红利，期待电商经营质量提升。预计22-24 年归母净利2.5/3.7/5.1 亿元、+2%/45%/39%，23-24 年复合增42%，目标市值159 亿元，上调至“买入”评级。
风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品推广不及预期，线上竞争激烈。
首页
微信公众号
证券之星APP
