帝科股份2022年三季报点评报告：汇兑损失致盈利承压，国产粉替代+N型银浆放量推动盈利提升

大额汇兑损失致Q3盈利不及预期，国产粉占比提升+N型放量推动毛利率提升 2022Q1-Q3，公司实现营业收入26.11亿元，同比增长17.32%；归母净利润0.14亿元，同比下降84.63%；销售毛利率7.70%。2022Q3，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长13.30%；归母净利润-0.14亿元；销售毛利率8.20%，环比提升0.87pct。公司Q3盈利下滑主要原因系：受本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升影响，公司持有的美元贷款产生汇兑损失，导致Q3财务费用达到0.45亿元。

拟投资1000吨导电银浆研发和生产建设项目，市占率有望持续提升 11月2日，公司发布以简易程序向特定对象发行股票预案，拟投资1.82亿元建设1000吨导电银浆研发和生产建设项目。本项目拟在公司宜兴创业园二期厂房内实施，主要用于TOPCon电池用导电银浆的研发和生产，建设内容包括TOPCon电池用导电银浆生产线，购置配套检测测试、研发设备等，计划建设周期24个月。本项目可有效满足公司对设备的升级需求，并扩大公司N型TOPCon电池用导电银浆的产能，有利于提高公司N型TOPCon银浆市场占有率及品牌影响力；同时有效支持产品技术更新、新产品研发试样、满足下游TOPCon新产品电池的定制化要求；有利于提升公司规模效应，提高公司在产业链中的议价能力，进而增强盈利能力。

布局上游优化供应链+加速N型银浆放量，有望实现量利齐升 目前，N型TOPCon电池银浆单片用量约为P型电池正银的1.5倍，N型HJT电池低温银浆单片用量约为P型电池正银用量的2.5倍，随着2022年N型电池步入量产时代，导电银浆市场的增长确定性增强。N型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P型电池银浆。目前公司应用于N型TOPCon、IBC电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N型HJT电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端，目前公司银粉以进口采购为主，公司着力推进国产粉替代，同时拟投建：（1）年产5000吨硝酸银产线建设项目，计划于2023年开始投产；（2）年产2000吨金属粉产线建设项目，计划于2024年开始投产。

盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国产光伏导电银浆龙头，N型电池银浆产品量产提速。考虑本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升导致公司产生较多汇兑损失，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.96、3.35、5.51亿元，（下调前分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元），对应EPS分别为0.96、3.35、5.51元/股，对应PE分别为67、19、12倍。维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

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