投资要点 Table_Summary] 22Q3基础调味品需求弱复苏，盈利能力恢复低于预期。
1）收入端： 去年同期低基数下，除恒顺醋业外， 22Q3基础调味品企业收入同比增速均较 22Q2回落，反映出行业需求弱复苏，其中 B 端恢复较慢， C 端表现相对稳健。 B 端恢复较慢主因 22Q3受疫情散发和消费力恢复不佳影响，餐饮恢复较慢， 9月餐饮社零同比增速在去年低基数下再次转负。
2） 成本端： 2022Q3黄豆市场价同比上涨 12%，环比 22H1上涨 3%，成本高位下毛利率普遍承压。此外，由于消费力恢复不佳，基础调味品企业产品结构有所恶化，低端产品放量进一步拉低毛利率。
3）费用端： 22Q3由于行业需求恢复较慢、企业部分费用后置到本季度，行业竞争逐步加剧 ， 22Q3海天 /千禾 /恒顺毛销差分别同比下降1.8/3.3/2.4pct。外部环境不佳下基础调味品企业普遍加强内控， 22Q3海天/千禾/恒顺管理费用率分别同比下降 0.2/1.1/6.2pct，中炬因为前三季度的员工激励集中在单三季度计提，管理费用率同比略有提升。
4）盈利端： 成本高位+竞争加剧， 基础调味品企业 22Q3销售净利率恢复低于预期，仅千禾味业销售净利率环比继续改善，而从同比角度看，22Q3海天/千禾/中炬美味鲜销售净利率分别同比-1/-1.4/-0.55pct。
其他调味品中， C 端复合调味品 22Q3景气度持续，行业格局改善。
1）收入端： 受益于疫情反复， C 端复调需求高景气，天味食品 22Q3收入同比增速和两年复合增速均较 22Q2加速， B 端复调、榨菜表现疲软。
2）成本端： 榨菜持续享受成本下降红利，毛利率同比提升，复调油脂、辣椒等成本高位压制毛利率。
3）盈利端： C 端复调经过 21年的去库存+行业出清，行业竞争格局改善， 叠加内部渠道改革，天味食品今年以来减促降费卓有成效，盈利能力提升， 22Q3销售净利率同比+10.1pct； 22Q3涪陵榨菜减少空中广告投放，销售费用率同比大幅收缩，单三季度销售净利率同比+7.9pct。
投资展望： 基础调味品优选催化剂标的，复调高景气把握内部改革个股。
基础调味品中餐饮需求回暖+成本回落主线依然明确，优选催化剂标的。
推荐： 1）千禾味业： 零添加龙头有望受益于添加剂事件； 2）中炬高新：
股权治理问题持续得到解决，估值有望修复； 3）海天味业： 短期扰动不改长期竞争力，看好龙头长期发展潜力； 重点推荐千禾味业。
其他调味品中把握复调上升周期，挖掘内部优化个股， 重点推荐天味食品： 复调需求持续高景气，天味食品内部改革卓有成效， 随着旺季到来，公司短期动销有望超预期，全年基础目标有望提前实现；中长期看好公司内部改革下经营质量持续改善。
风险提示： 疫情影响导致餐饮业复苏不及预期， 成本端压力上涨风险，竞争格局恶化风险， 消费力恢复不及预期
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