中复神鹰：产能逐步释放，营收实现较快增长_股票频道

事件：公司于2022年10月19日发布2022年三季度报，公司2022年前三季度营业收入为14.52亿元，同比+106.12%；归母净利润为4.24亿元，同比+112.09%，扣非归母净利润为4.04亿元，同比+126.81%。基本每股收益盈利0.49元,同比+96.00%。

西宁一期碳纤维项目建成投产，产能逐步释放，公司营收增长较快：报告期内，公司主要从事碳纤维及其复合材料研发、生产和销售等业务，是国家高新技术企业。2022年Q3，公司实现营业收入5.89亿元，同比+82.25%，净利润达2.04亿元，营收与归母净利润增长较快，收入上升的主要原因是公司西宁万吨项目产能逐步释放，销量规模增长。公司的西宁万吨碳纤维一期项目于2022年5月建成并投产，使得公司产能有了大幅提升，产业化、规模化降本增效的成果已逐渐凸显。公司西宁二期碳纤维项目正处于建设阶段，截至2022年上半年各厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间各生产线开始陆续建成并投产。待神鹰西宁二期项目的全面投产后，该基地的公配装置使用率将逐步提高，整体公配设施的单耗会进一步下降。同时，公司将通过技术的不断创新，实现纺速提高、装备能力升级和单线规模的再提高来助推降本增效；通过采取智能化、数字化手段进一步提高产品质量和生产效率，并节约用工岗位来促进单耗的进一步降低；通过能耗的优化管理与生产工艺的进一步成熟减少损耗，带来降本空间。目前，依托神鹰西宁万吨碳纤维基地的投产，公司产能规模超万吨，位居国内前列。公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础，未来公司有望凭借增产能、降成本来提高市场竞争力，进一步提升盈利能力。

研发投入持续增加，巩固公司产品市场地位：2022年前三季度，公司研发投入达1.07亿元，同比+211.96%，其中Q3研发投入0.53亿元，同比+188.51%。公司2022年前三季度研发投入占营业收入比重为7.35%，同比+2.49pct，其中Q3研发投入占营业收入比重为8.92%，同比+3.29pct。公司致力于推动国内碳纤维的产业化发展，长期专注于高性能碳纤维的创新研究。公司科技创新活动以研发项目为载体，坚持自主创新，建立以正向激励为核心的绩效评价、科技奖励制度，坚持成果导向，给予优秀研发人员绩效奖励，树立榜样，激发团队潜能。通过持续的研发投入，公司目前已经实现了高性能干喷湿纺碳纤维产业化关键技术突破，形成了覆盖高强型、高强中模型、高模型、高强高模型等不同类别碳纤维产品，具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，产品涉及1K-24K各种型号。

公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续几年保持市场占有率50%以上，在国产高性能碳纤维领域占据绝对的领导地位，产品被市场广泛认可。产品广泛应用于航空航天、压力容器等领域，极大地促进了国内碳纤维复合材料产业的发展，也巩固了公司产品的市场地位。

募投项目持续推进，成果显著：募投项目方面，公司西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已全线投产；连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于2022年7月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产。

公司西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目于2021年10月开工建设，预计2022年底至2023年期间各生产线开始陆续建成并投产。

管理能力提升,期间费用率持续下降:2022年前三季度，公司期间费用率为16.21%，同比-0.85pct，其中销售费用率为0.16%，同比-0.13pct，管理费用率为7.68%，同比-2.22pct。我们认为，随着公司的治理水平不断提升，公司营收规模的不断增长，未来公司期间费用率可能会进一步下降。

行业景气度较高，市场需求量不断提升：碳纤维具有质轻、高强度等一系列其他材料所不可替代的优良性能，同时兼备纺织纤维的柔软可加工性。

这使得碳纤维在航空航天、压力容器、风电叶片、交通建设、体育休闲等领域广泛应用。从全球市场来看，根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》数据，2021年全球碳纤维需求量约11.8万吨，同比增长10.4%。其中航空航天领域在2021年对碳纤维的需求量为1.65万吨；从国内市场来看，近些年国内碳纤维市场需求呈现逐年递增的局面。2021年国内需求量达到6.24万吨，同比增长27.7%，然而国内航空航天领域需求2021年仅占3.2%左右，国内市场还有广阔的开拓与发展空间。依托国内新能源政策扶持，光伏和氢能等下游市场需求呈现强劲增长，未来碳纤维市场潜力较大，公司业绩或将持续提升。

投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为19.91/26.38/34.74亿元，归母净利润分别为4.95/6.69/8.51亿元，EPS分别为0.55/0.74/0.95元，对应PE分别为92/68/53倍，首次给与“买入”评级。

风险提示：募投项目建设不及预期；碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，国际形势变化，市场竞争加剧，下游订单不及预期。