怡合达三季报点评：业绩快速增长，持续受益下游快速迭代

怡合达发布公告：2022 前三季度公司实现收入18.33 亿元，同比上升37.92%，归母净利润4.17 亿元，同比上升36.03%。

投资要点: 受益新能源高景气度，业绩快速增长。2022 年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比增长37.92%、36.03%。单季度来看，Q3公司实现营业收入6.69 亿元，同比增长40.20%，归母净利润1.60亿元，同比增长44.94%，受益于新能源行业较高的景气度，公司业绩实现快速增长。

盈利能力维持稳定，费用率持续优化。2022 前三季度公司毛利率40.38%，同比下降3.60pct，Q3 单季度毛利率40.22%，同比下降3.98pct，毛利率下滑主要原因在于，1）会计政策改变，运费及包装费由销售费用转计营业成本，2）锂电、光伏行业大客户的议价能力较强。2022 前三季度公司净利率22.76%，同比下降0.32pct，Q3 单季度净利率23.85%，同比提升0.78pct，整体盈利能力维持稳定。

费用率方面，2022 前三季度期间费用率13.60%，同比下降2.70pct，Q3 单季度期间费用率13.00%，同比下降3.86pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1.94/1.26/0.62pct，销售费用率下降主要为运费及包装费转转计成本所致，规模效应下管理费用率和研发费用率有所下降，整体费用率持续优化。

一站式供应体系成熟，长期成长动力充足。截至2022 年6 月，公司已构建覆盖196 个大类、2729 个小类、136 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，下游行业覆盖锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等行业，通过一站式供应模式，提高客户选型与采购的效率，逐步向客户输出产品标准体系、供应链管理能力，在此过程中持续加强客户粘性，公司有望持续受益下游新兴行业的快速迭代，长期成长动力充足。预计伴随下游自动化景气度回升，业绩将持续增长。

盈利预测和投资评级 我们预计公司2022-2024 年实现收入24.96、35.35、48.78 亿元，同比增速为38%、42%、38%；实现归母净利润5.67、7.76、10.85 亿元，同比增速为41%、37%、40%，现价对应PE63.68、46.53、33.27 倍，考虑到下游自动化长期成长性较强，锂电、光伏等下游新兴行业迭代较快、非标程度较高，预计FA 一站式供应需求提升空间较大，公司于一站式供应深耕多年，供应链管理及标准化输出能力较为成熟，业绩有望受益行业增长持续放量，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示 自动化景气度复苏不及预期，新业务拓展不及预期，大客户占比提升影响毛利率，规模扩张面临管理难度上升，疫情存在反复可能性。

相关附件