天合光能2022年三季报点评报告：210组件出货量全球第一，高效N型组件量产在即

盈利环比持续提升，22Q3归母净利润环比增长56.01% 2022Q1-Q3，公司实现营业总收入581.98亿元，同比增长86.15%；归母净利润24.02亿元，同比增长107.74%。2022Q3，公司实现营业总收入224.68亿元，同比增长102.83%；归母净利润11.33亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%。

组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能 2022Q1-Q3，公司组件出货组件累计出货量达到28.79GW；210mm电池组件出货量位居全球第一。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。

持续加大研发力度，新一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产 公司致力于技术创新，并持续引领下一代高效N型技术。今年8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件的窗口效率达到24.24%，创造了大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon组件的世界纪录。10月中旬，公司发布Vertex至尊N型595W新品，适用于大型地面电站及分布式场景。相比市面上传统的N型组件，至尊N型595W组件功率提升达30W，有效降低项目的BOS成本和度电成本。公司预计，一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产；至2023Q1将释放超过10GW N型组件产能；到2023年底N型组件产能将达20-30GW。

储能业务初露锋芒，助力公司业务多元发展 公司储能产品可以帮助光伏、风力等新能源错峰上网，提高其消纳比例。2022年，公司已实现中国市场突破单体百兆瓦时储能项目。同时，公司积极把握海外储能需求快速增长的市场机遇，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货；持续拓展海外优质户用储能客户并取得显著成效。2022Q1-Q3，公司储能业务累计出货300MWh。根据公司预计，全年出货有望超1GWh。

盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润36.26、64.09、80.26亿元，对应EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为45、25、20倍。维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

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