事件：恒力石化发布 2022年三季报，2022年前三季度年实现营业收入 1703.90亿元（同比+12.48%），实现归属于上市公司股东的净利润 60.87亿元（同比-52.12%），扣非归母净利润 47.91亿元（同比-60.13%）；其中 Q3实现营收 512.15亿元（同比+9.17%，环比-22.13%），实现归母净利润-19.39亿元（同比-147.66%，环比-150.99%），扣非归母净利润-26.26亿元（同比-170.05%，环比-179.50%）。2022年前三季度毛利率 10.18%（同比-5.56pct），净利率 3.58%（同比-4.82pct）；Q3毛利率1.12%（同比-15.68pct，环比-11.83pct），净利率-3.78%（同比-12.47pct，环比-9.57pct）。
Q3炼厂检修叠加产品价差缩窄，公司业绩承压：前三季度公司主要原材料原油、煤炭、PX 和丁二醇平均进价分别同比上涨 56.58%、32.22%、34.59%和-8.32%，高成本压力叠加下游需求疲弱，公司经营面临较大压力，Q3公司炼厂检修和产品价差缩窄等因素导致亏损，但随着炼厂负荷提升至正常水平和产品价差修复，预计公司后续盈利能力将快速回升。Q3公司主要板块量价环比齐跌，Q3炼化产品营收 261.36亿元（同比+19%，环比-30%），其中销量 491.97万吨（同比-6%，环比-27%），均价 5821元/吨（同比+26%，环比-3%）；Q3PTA 营收 135.34亿元（同比+9%，环比-20%），其中销量 250.25万吨（同比-10%，环比-15%），均价 5408元/吨（同比+21%，环比-7%）； Q3新材料产品营收 76.02亿元（同比+3%，环比-1%），其中销量 85.48万吨（同比+1%，环比+5%），均价 8893元/吨（同比+2%，环比-5%）。从市场数据来看，原料端，Q3布伦特原油均价 97.7美元/桶，同比+33%，环比-13%。
炼化方面，Q3PX-石脑油价差环比下降 4%，PTA-PX 价差环比上涨 17%；长丝端，Q3POY、DTY 和 FDY 价差分别环比+30%、+10%、+25%；油品端，Q3国内汽油、柴油、航空煤油均价环比变动分别为+0.01%、-0.4%、+10%；化工品，Q3聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格环比变动-10%、-9%、-14%、-7%。
上游“大化工”平台支撑，新项目打开第二成长曲线：
公司加速规划并完善 C2-C4烯烃产业链的深加工与新材料辐射能力，1）恒力石化（大连）新材料科技有限公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，项目总投资 200亿元，根据可研报告，项目达产后预计实现年均利润总额91.52亿元，主要生产包括电池级碳酸二甲酯（DMC）、苯酚、丙酮、双酚 A 产能及其下游的聚碳酸酯（PC）等，预计 2023年 Q2投产。同时，精细化化工园二期 BDO 项目和氨纶项目正在稳步推进中，预计 2023年下半年逐步投产。2）恒力石化（大连）新材料科技有限公司年产 260万吨高性能聚酯工程，项目总投资 40亿元，根据可研报告，项目达产后预计实现年均利润总额 9.91亿元，积极布局锂电隔膜、电解质、PET 铜箔和太阳能光伏背板膜等新兴市场需求与业务领域；截至目前，江苏康辉新材料年产 80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目以及南通新建锂电隔膜项目，项目正在有序推进中。另外，年产 30万吨的己二酸项目、年产 90万吨的可降解塑料项目也在积极建设中。2023-2024年是公司储备项目集中投产时期，将有效支撑公司利润中枢抬升。
盈利预测与投资建议：看好公司炼化一体化龙头竞争力， 新项目持续投产支撑成长。预计 2022-2024年的归母净利润分别为 82.50亿元、134.00亿元和 182.69亿元，同比增长分别为-46.88%、62.41%和 36.34%，对应现股价 PE为 13.10倍、8.06倍和 5.91倍，维持“增持”评级。
风险提示：油价大幅波动，需求大幅下滑，项目建设投产进度不及预期。
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