快手Q3业绩前瞻：竞争趋缓盈利改善，Q4或超预期实现盈利_股票频道

我们预计3Q22 快手收入同比增长8.7%至223 亿，低于一致预期1.5%。预计3Q22 经调整亏损13.7 亿元，亏损额低于一致预期23.3%，亏损率-6.1%，优于一致预期1.7pct，费用率改善大幅优于一致预期，盈利明显改善，Q4 或实现扭亏为盈。我们给予目标价63.3 港元，较当前股价有51.0%空间，维持“买入”评级。

投资要点? 流量：流量端增长稳健，受益于优质内容和竞争趋缓我们预计3Q22 快手DAU 同比增长12%至3.59 亿，MAU 同比增长9.5%至6.27亿，单DAU 人均使用时长同比增长9%至129 分钟，主要得益于内容质量及运营效率的持续提升，叠加暑期获客旺季影响。快手暑期档共上线50 多部短剧，其中22 部实现播放量破亿，量产机制成熟，培育多个优势品类，截至7 月短剧日活用户已达2.6 亿。此外，我们认为竞对在战略上转向利润优先而带来的商业化提速有利于未来快手流量端增长。

公司依靠丰富的优质内容供给，预计流量端将实现稳健增长，4Q22 快手DAU 同比增长12%至3.62 亿，MAU 同比增长9.0%至6.30 亿，单DAU 人均使用时长同比增长8%至128 分钟。

收入：经济修复缓慢，电商和广告业务收入受拖累预计3Q22 快手收入223 亿（同比+8.7%，环比+2.7%），低于一致预期1.5%。

1）广告：预计广告业务收入114 亿（同比+4.7%，环比+3.8%），低于一致预期2.4%。低于预期主要是宏观经济压力超预期，加之零星疫情反复影响广告主投放意愿，eCPM 和广告加载率缺乏增长动力。分结构看，外循环：宏观压力仍在，在行业大盘影响下，预计将出现同比负增长。内循环：受益于电商业务发展，预计增速维持双位数。

2）电商：预计其他业务（主要为电商）收入24 亿元（同比+26.5%，环比+10.8%），低于一致预期5.2%。电商收入增长主要由GMV 增长驱动，我们测算3Q22 快手电商GMV 同比增长24.2%至2183 亿元，而返佣规则调整下，take rate达1.08%（同比+0.02pct）。电商收入低于预期主要因为三季度消费需求修复低于预期，且缺乏电商季助力，需求不振。

3）直播：预计直播业务收入85 亿元（同比+10.1%，环比-0.7%），低于一致预期0.9%，直播同比增长主要来自付费用户的快速增长，其增长来自：1）公司大盘流量同比增长，2）直播付费用户转化水平同比提升，得益于“快招工”和相亲等新业务增长较快、公司和工会加强合作丰富内容供给并推出多元创新玩法。

预计4Q22 快手收入262 亿（同比+7.3%，环比+17.6%），低于一致预期3.1%，预计经济仍处于弱复苏通道，广告和电商收入提振困难。我们看到环境下行时期，公司持续调整组织结构，进行基础设施建设，与京东加强合作，Q4 快手的“116 心意购物节”激励政策升级带动GMV 增长，预计全年GMV 有较大确定性可接近9000 亿。

盈利表现：竞争趋缓显著改善销售费用支出，推动亏损收窄我们预计3Q22 毛利102 亿元，高于一致预期0.7%，毛利率46.0%（同比+4.5pct，环比+1.0pct），高于一致预期0.5pct，主要是由于高毛利业务占比有所提升、公司继续加强成本控制。我们预计销售费用82.7 亿元，低于一致预期13.4%，销售费用率37.1%（同比-16.7pct，环比-3.3pct），低于一致预期5.1pct。

如前述报告《快手事件点评：竞争压力或显著趋缓》，短视频行业竞争有趋缓的迹象，字节跳动正进行降本增效，我们认为这将有利于缓解快手的竞争压力，降低销售费用。从而因：1）竞争格局显著改善，2）广告和电商业务需求弱于预期，流量获取ROI 降低，3）快手自身控费增效，公司单用户获取及维护费用将大幅降低。我们预计管理费用98 亿元，低于一致预期1.0%，管理费用率4.4%，与一致预期基本相同。我们预计研发费用35 亿元，低于一致预期2.0%，销售费用率15.5%，与一致预期基本相同。受毛利率、销售费用率改善，预计3Q22 经调整亏损13.7 亿元，优于一致预期23.3%，经调整亏损率-6.1%，优于一致预期1.7pct。

我们预计4Q22 毛利123 亿元，高于一致预期0.4%，毛利率47.0%（同比+5.5pct，环比+1.0pct），高于一致预期0.4pct。随着销售费用进一步降低，Q4 有望超预期实现扭亏为盈，预计4Q22 实现经调整利润10.2 亿元，经调整利润率3.9%，高于一致预期5.3pct。

投资建议基本面看，我们预计快手收入端承压，但盈利改善超市场预期。竞争格局看，我们认为抖音的降本增效将显著改善国内短视频竞争格局，快手将最先受益，费用率改善将超预期。我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别为912/1156/1367 亿元，预计经调整利润分别为-88.7/19.1/111.2 亿元。我们给予快手2022 年广告、直播、电商业务分别2.0xP/S、1.0xP/S、0.12xP/GMV 估值，合计估值2363 亿元（2535 亿港元），目标价63.3 港元，较当前股价有51.0%空间，维持“买入”评级。

风险提示1）竞争格局恶化风险，目前短视频行业主要有抖音、快手、视频号三方参与，若抖音和视频号持续抢占用户及时长，会对快手流量端产生较大影响；2）宏观经济波动风险，宏观经济压力仍在，将持续影响广告主投放意愿，且抑制电商和直播用户付费意愿；3）互联网监管风险。