22Q3 地产承压、疫情扰动，消费需求偏弱复苏，家居、造纸等传统轻工板块承压。Q3 包装细分龙头表现最为靓丽现呈现逆周期性特征、抢占中小企业份额，盈利端在下游价格传导的过程中开始修复；部分必选消费个股展现成长韧性；此外伴随大宗商品价格回落、海运费及汇兑边际好转，部分下游景气较优的出口个股表现靓丽，但预期持续性相对较弱。展望22Q4 及2023 年，最为看好纸浆价格下跌带来的特种纸、生活纸等板块的成长机遇；同时建议关注疫后消费企稳过程中必选消费白马的修复及宠物赛道等新兴经济。
家居：地产承压零售家居有所下滑，建材家居收益保交付政策有所回暖。零售家居方面，22Q3 因疫情扰动，地产周期下行，7、8 月高温多重不利因素，家居龙头增速普遍较22Q2 放缓，喜临门持续领跑，金牌厨柜、索菲亚、欧派家居、志邦家居展现韧性，顾家家居受到并购项目&外销下滑较多影响Q3 收入短期承压。分化推荐布局欧派家居、喜临门、索菲亚、志邦家居等优质零售资产。建材家居方面，江山欧派22Q3 收入+7.05%，环比Q2 回暖；皮阿诺22Q3 大宗业务战略调整，同时保利拟受让皮阿诺20%股权，有望为皮阿诺导入订单、带来更多业务合作赋能。展望Q4，保交付政策催化以及地产企业于年底前竣工结算意愿较强，建材家居企业工程订单有望于四季度加速转化。
造纸：大宗纸优选浆纸一体化，特种纸盈利预期修复。需求承压下造纸PPI 历史低位、木浆成本高位震荡，纸企盈利明显受损，特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技新增产能陆续投产，下游需求稳健增长、提价有望陆续落地，预期浆价下行后，盈利率先修复。大宗纸企业中太阳纸业等公司凭借自给浆线的贡献表现相对好于平均。浆价预计22Q4 受汇率波动影响小幅调整为主，23 年初Arauco、UPM 等主要浆厂新增产能投产，有望迎来趋势性下跌，建议关注纸浆回落中游板块的业绩弹性，推荐最为受益浆价回落的仙鹤股份、林浆纸一体化的太阳纸业。
必选消费：龙头经营韧性较强，看好长期盈利修复。传统必选中，百亚股份依托产品结构优化及电商外围省份高增，Q3 表现超预期；晨光股份展现龙头成长韧性；公牛集团在地产下行和疫情扰动双重扰动下实现逆势稳增。生活纸格局改善收入回暖，疫情期间需求刚性，但是成本压制盈利表现、预计伴随23 年初浆价下行期待盈利端能释放弹性。近视防控赛道高景气，明月镜片离焦镜占比提升，产品结构升级盈利实现高增。核心推荐消费回暖的百亚股份、公牛集团、晨光股份，中期关注中顺洁柔的盈利修复。
包装：优选供需格局和盈利拐点，大包装推荐裕同科技。需求结构性分化，盈利受到上游制约后续有改善预期。其中纸包龙头裕同科技、塑料软包龙头永新股份业绩兑现较好，表现出较强的成长实力。金属包装宝钢包装、昇兴股份提价落地产能释放下收入高增，伴随上游原料下跌盈利迈入改善通道。核心推荐多元化客户布局完善、市占率持续提升的裕同科技。出口：Q3 需求压力显现加速分化，优选需求韧性赛道。22H1 受益于全球高通货膨胀商品价格大幅提升，出口在海外持续加息下表现超预期，Q3 随着海外持续加息，经济落入滞涨预期，需求压力显现，出口量价加速分化，展望Q4 及23 年，美联储加息节奏延续，通货膨胀趋势放缓，价格端贡献边际将逐步减弱，且进入23 年后基数也将逐步扩大，建议优选需求增长具韧性赛道，推荐佩蒂股份、中宠股份、嘉益股份、浙江自然等。
电子烟：国内监管落地，海外需求持续成长。国内政策有序落地，终端渠道提货意愿减弱，思摩尔国际/雾芯科技经营承压，产业链中上游烟碱链条表现相对较优，建议关注尼古丁产业链拥有配额的金城医药。海外新型烟草景气延续，英美烟草/菲莫国际减害产品表现良好，新型烟草趋势不改，PMTA 加速格局优化。核心推荐关注思摩尔国际的改善机会。
风险提示原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、下游需求不及预期
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