2022第三季度利润下行，综合售价下降导致利润收窄：公司公告2022年前三季度实现归母净利润27.6亿元，同比+96.0%，扣非净利润32.0亿元，同比+120.7%；单三季度来看，2022年Q3实现归母净利润7.7亿元，环比-30.5%。实现扣非净利润9.4亿元，环比-32.8%。
经营数据：第三季度煤炭业务利润收窄。2022年第三季度公司原煤产量/商品煤销量283.9/307.4万吨，环比-12.0%/-2.6%；吨煤售价877元/吨，环比-18.6%；吨煤成本298元/吨，环比+2.4%；煤炭业务毛利润为66%，环比-7.0pct。价格方面，2022Q3晋城无烟煤小块坑口均价1766元/吨，环比+1%； 晋城无烟末煤坑口均价1202元/吨，环比-4%；同时集团7月开始的保供任务对公司的业绩也有一定影响，2022Q3公司承担了160万吨的电煤保供任务，但是公司自有动力煤产能少，只有口前煤业与永生煤业生产动力煤，总设计产能210万吨/年，使得保供任务的缺口需要公司购买市场煤或低热值的煤种与公司自产无烟煤混合用来完成保供任务，使得业绩出现较为明显的环比下滑。煤化工板块景气度下行业绩承压。尿素：Q3产量/销量25.1/24.5万吨，环比+0.1%/+2.3%；
综合售价2225元/吨，环比-20.3%；综合成本2068元/吨，环比+1.5%；
尿素产品总毛利3848万元，环比-78.8%。二甲醚：Q3产量/销量0.46/0.53万吨，毛利为-62万元。受二甲醚市场低迷成本倒挂，除丹峰化工自5月下旬至6月末通过外购甲醇暂时恢复二甲醚系统生产外，丹凤化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业均处于停产状态。己内酰胺：Q3产量/销量4.1/4.2万吨，环比+6.2%/+21.8%；综合售价11214元/吨，环比-12.5%；综合成本12500元/吨，环比-9.4%；己内酰胺产品总毛利-5453万元，亏损继续扩大。根据公司10月30日公告，为执行秋冬季差异化管理措施，公司所属化肥化工企业将在2022Q4至2023年Q1实行部分停产。 公司预计2022年Q4素减产约10.45万吨，己内酰胺减产约1.6万吨，二甲醚减产约5万吨，影响2022年Q4销售收入约6亿元。预计影响2023年Q1尿素减产约1.8万吨，二甲醚减产约5万吨，影响营业收入减少约2亿元。
煤化工板块因原材料价格维持高位，疫情导致下游需求不足，产品价格下滑成本倒挂，利润出现亏损。今年的冬季减产措施将减轻煤化工对公司业绩的影响。
盈利预测与投资建议：公司主要煤炭产品为无烟煤，是市场稀缺的高热值煤种，具有一定的溢价。无烟煤作为煤化工的主要原料，2022Q4至2023Q2的下游的补库需求将支撑无烟煤价格维持在较高的水品。三季报公布后，市场主要担忧的风险点：保供对业绩的影响程度也能得到较好的评估，未来业绩的不确定性得到了释放。
经过2022Q3业绩环比下滑后，2022Q4公司业绩将得到边际改善。一方面，价量双升煤炭业绩提升，截至11月1日，晋城无烟末煤平均坑口均价为1360元/吨，环比第三季度+13.1%。同时公司现有在建资源处于建设尾声阶段，产能约有270万吨的提升空间将逐步释放。第二方面，11月28日，11月年度长协价格环比上涨9元至728元/吨，为今年5月以来的首次上涨，这次价格上涨具有象征意义，表明了未来长协基准价格有继续上调的可能性。那么随着长协价格的上涨，公司完成保供任务对业绩的影响也将减轻；第三方面，化肥化工业务减产将减少对于公司2022Q4-2023Q1业绩的负面影响。第四方面，公司第三季度计提了2.2亿元兰花纳米公司旧厂区关停搬迁补偿款。使得第四季度计提大额减值的风险也得到了一定释放。预计2022-2024年公司归母净利润为35.4亿元、38.7亿元、47.6亿元，对应PE估值4.77/4.37/3.55倍，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求增长不及预期，公司煤矿安全事故影响正常生产，公司控股子公司兰花焦煤所属子公司兰兴煤业资产减值，保供任务大幅增加。
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