运营商业务：公司市占率逐步提升根据GSMA统计，中国5G连接数（不含物联网） 预计将由2021年的4.88亿上升至2025年的8.92亿， 向上趋势明显。国内电信运营商资本开支预期平稳，公司凭借全球前五的专利数和丰富的产品矩阵，在国内运营商市场的市占率稳步提升， 公司无线主设备在国内运营商中标份额， 由2020年28.71%提升至2021年35.62%；海外方面， 依托5G建网加速拓展客户，业务稳健增长。
政企业务：有望成为新增长引擎数字化已经得到世界各国认可。国内政策推动力度较强，一方面“十四五数字经济规划”和“东数西算”政策持续加码数字经济；另一方面，“国产替代”主逻辑有望加速。公司作为数字经济排头兵，将政企业务明确为公司第二成长曲线，依托原先的政企资源，以服务器、路由器和交换机三大件为基础， 积极拓展集团客户业务，在ICT产品多年的积累有望推动公司政企业务保持双位数强劲增长。
消费者业务：个人、家庭等产品稳中求进公司实行“1+2+N”的智能终端产品布局战略， 以手机为核心，围绕个人数据和家庭数据2大方向，配合智能周边生态产品。 一方面借助国内外运营商渠道， 通信套餐+消费电子捆绑销售；另一方面， 显示、影像和游戏方向布局手机市场，有望在手机细分赛道提升市场份额。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022~2024年营收分别为1272.28/1414.61/1574.13亿元，同比增长分别为11.09%/11.19%/11.28%， CAGR为11.19%，归母净利润分别为78.87/93.97/102.66亿元，同比增长为15.76%/19.16%/9.24%，EPS分别为1.67/1.98/2.17元/股， CAGR为14.64%。 DCF绝对估值法测得公司每股合理价值36.76元， 参考可比公司2023年平均PE为17.88倍，我们给予公司2023年18倍PE，目标价35.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 国内运营商资本开支大幅下降；政企业务订单大幅收缩；消费电子数据超预期恶化； 美国科技制裁影响公司业务开展的风险
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