周观点：根据克尔瑞数据，10 月份重点30 城成交面积创下半年来单月新低，环比下降14%，同比跌幅扩至28%，其中TOP100 房企单月销售规模环比降低2.6%，同比下降28.4%，进入四季度，地产链企业行情依然取决于基本面和政策博弈态势，当前疫情反复或是影响需求的一大变量。但我们认为，当前不必再过于悲观，三季度或是基本面的底部，疫情影响终归会过去；一方面，Q3 以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；另一方面，新一届领导班子履新后，政策催化将加速向实际需求传递；同时2023 年提前批专项债额度下达，多省份额度相比22 年明显增长，基建端有望更快形成实物量。地产链建议关注：一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4 毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4 将是“保交楼”的高峰期，竣工周期或有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨，建议关注旗滨集团。其次，在成本催化+需求向好的背景下，光伏玻璃价格迎来上涨，前期调整后的板块有望随基本面修复迎来反弹，建议关注差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。
玻璃：浮法玻璃冷修持续增加，光伏玻璃提价跟进。进入11 月以来，持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，9 月以来地产放松政策再次提速，多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步传导至需求端；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积超过17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。本周我们观察到，由于成本支撑叠加需求好转，光伏玻璃厂家推涨较为积极，鉴于组建厂家库存不足，新单陆续落地。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。
消费建材：三季报或为业绩底部，关注消费建材零售渠道布局。本周建材行业三季报业绩披露结束，受下游地产施工需求恢复不及预期、部分企业原燃材料成本高行等多重因素影响，多家消费建材龙头企业三季报业绩下滑幅度较大。进入四季度，地产链企业行情依然取决于基本面和政策博弈态势：政策面来看，销售端央行和银保监会层面放宽部分城市首套住房贷款利率下限，财政部免除一年内置换住房个税缴纳；其次融资端政策显现缓和态势，监管指示六大行加大对房地产融资的支持力度，11 月初交易商/房地产业协会，召集21 家民营房企开展座谈会，其中龙湖、新城、碧桂园、旭辉集团等企业正推进第二轮增信发行项目；基本面来看，四季度销售或继续筑底，10 月重点30 城供应环比下降43%，成交同比下降28%，环比下降14%。我们认为，随着政策端不断回暖，地产至暗时刻或将过去，竣工端需求或率先释放，叠加目前存量市场改善型需求提升，深耕零售渠道的消费建材企业有望率先业绩反弹；另一方面，进入四季度以来钛白粉、乳液、PVC 等多种大宗原材料价格回落，多家消费建材企业Q4 有望毛利率改善，当前建筑行业对材料和施工标准逐渐提升，消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、零售渠道转型的涂料龙头（三棵树）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。
玻纤：玻纤价格底部反弹，电子纱涨幅明显。10 月末行业库存接近67.32 万吨，环比下降2.67 万吨，年内首次出现库存回落，但仍处于历史高位。进入Q4 以来，下游风电需求边际回暖，合股纱、风电纱出货情况好转，库存压力有所缓解，叠加成本端支撑，玻纤价格逐渐触底。11 月首周全国2400tex 无碱缠绕直接纱均价4067.75 元/吨，继续维持环比上调趋势，电子纱价格主流成交均价约为9250 元/吨，环比上涨12.8%，电子布主流报价上涨至4.0-4.2 元/平米。我们认为，玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022 年新增产能基本都已投产，而2023 年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。
水泥：迎来年前赶工期，月初价格维持上涨趋势。近期南方地区水泥均价延续季节性上涨，北方地区由于错峰生产安排以及天气状况影响停窑，一定程度上缓解库存压力，全国水泥库容比较年中下降，调价条件具备。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，且进入年前最后一个赶工期，需求将继续恢复，华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势；地产政策方面，根据中指院数据，10 月超20 城调整商贷首套利率下限至4%以下，实质性降低购房成本。我们认为，10 月全国调控政策放松速度放缓，但在需求复苏较弱的基本面矛盾下，后续高能级城市限购政策有望渐进式继续放松，“认房认贷”标准有望继续优化以释放改善性需求，三四线城市行政限制性政策有望全面取消；随着新一届中央领导机构履新，2022Q4 有望迎来年前的赶工期。地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格有望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。
风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。
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