服饰零售弱复苏延续，运动服饰经营韧性凸显，大众休闲品牌业绩承压。7-9月我国服装零售额同比+0.8%/+5.1%/-0.5%，9月增速环比下降5.6Pct主要系疫情反复扰乱终端销售。分板块，运动服饰Q3流水增速环比提升，李宁/安踏/FILA/特步/361度流水分别同增10%~20%中段/中单位数/10%~20%低段/20%~25%/中双位数；且各国产运动品牌在疫情散发客单量恢复有限背景下，通过发力跑鞋、篮球鞋等专业品类优化产品矩阵，带动ASP及连带率提升。营运方面，行业库存水平略有提升，但折扣、库销比整体仍可控，反映较强经营韧性。大众休闲品牌服饰大部分Q3业绩表现弱于19同期，中高端服饰核心客群受疫情影响有限且自身折扣把控较严，盈利能力好于大众服饰。
出口环比减速，上游纺企受原材料影响大，制造代工表现相对稳健。受到欧美终端消费放缓、品牌库存堆积问题向上传导，7-9月纺织品出口同比+16.1%/-0.3%/-2.7%，服装出口同比+18.5%/+5.0%/-4.4%，环比明显放缓。具体来看，大部分纺织制造企业收入端在需求放缓背景下订单增速有所回落，但代工龙头受益于优质品牌客户表现相对稳健、叠加自身供应链及产能壁垒突出订单保持增长，Q3华利/伟星营收分别同增23%/12%；盈利方面，受到棉价下行、能源成本上升等影响原材料&纺织板块盈利端大幅收缩，代工制造龙头出口订单占比高，人民币贬值利好盈利改善，Q1-3华利/伟星归母净利同增26%/30%，若剔除汇率因素同增约19%/双位数。
Q4展望：内外需疲软，建议关注品牌去库存拐点。国内品牌零售自10月以来转弱，多品牌流水呈下滑趋势，主要系疫情多地反复打断恢复进程，四季度线下客流减弱仍为最大扰动因素；海外品牌受欧美经济放缓影响，零售持续走弱，且Q4下单主要为23春夏货品，库存压力较大，下单预计谨慎，四季度纺织制造收入增速或将有所下降，建议关注各品牌存货去化拐点。
投资建议投资建议品牌服饰端建议关注国产运动龙头李宁、业绩逆势下韧性凸显的比音勒芬，以及羽绒服龙头波司登——疫情背景下李宁流水增长稳健，消费复苏升级大趋势下长期确定性突出；叠加舆论干扰下股价回调、估值性价比较高。比音勒芬高质量产品与精准营销深度绑定高端男性客群，业绩韧性与成长优势突出。波司登推出轻薄羽绒服填补淡季销售空缺、中长期份额有望再提升。
疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免、显著受益于海外出行恢复的新秀丽——疫情边际好转、海口国际免税城开业对海南旺季客流回升带来催化，且中长期市占率仍有上行空间。海外出行快速修复利好箱包销售，新秀丽业绩表现持续超预期，旺季已至有望促进销售进一步提升。
风险提示险提示疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、品牌提价不及预期、免税政策调整等风险。
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