长航引领寿险转型效果显现 ，财险 高质量发展释放利润 ，维持“买入”评级公司披露 2022年 3季报，2022年前 3季度寿险 NBV 75.5亿元、同比-37.8%，略高于此前预期，较 2022H1修复 7.5pct；归母净利润 202.7亿元、同比-10.6%，较 2022H1修复 12.5pct，主要系疫情影响造成部分赔付延迟以及公司财险成本控制成效显现带动。考虑到公司寿险转型略有成效，银保渠道重启有望逐步成为公司规模及价值另一支撑，我们维持公司 2022-2024年 NBV 预测 96.4/111.1/130.2亿元、分别同比-28.1%/+15.2%/+17.2%，对应 EV 同比分别为+7.6%/+8.2%/+8.3%。
综合考虑财险承保利润释放以及权益市场波动较大，我们维持 2022-2024年归母净利润预期 183/310/407亿元、分别同比-31.9%/+69.6%/+31.3%，对应 EPS 分别为 2.0/3.3/4.4元。公司长航计划一期赛程过半，寿险转型效果显现，个险稳步迈进职业化、专业化、数字化，转型成果或领先同业，银保渠道重启以趸带期，有望实现双轮驱动；财险加速高质量发展，有望维持高景气度，持续释放利润；当前股价对应 2022-2024年 PEV 分别为 0.3/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。
个险 逐步 迈向高质量业务平台，银保有序重启成为重要增量公司 2022年前3季度寿险保费收入 1897.4亿元、同比+4.4%，个险新单保费196.7亿元、同比-25.8%，银保新单保费 207.6亿元、同比+1071.0%，明显发力带动总新单保费同比+31.0%。长航计划引领寿险转型卓有成效，单 3季度 NBV 同比由负转正，个险展业模式逐步由传统产说会转向 NBS 体系，着力打造平稳、可持续、高质量的业务平台；队伍质态进一步优化，核心人力占比及首年佣金收入同比提升；13月继续率同比提升 7.5pct 至 88.0%，业务品质显著提升；银保渠道有序重启，前期趸交获取网点，逐步转向期缴价值业务，加强银、保双方合作，打造互利共赢深度合作关系，旨在成为寿险重要渠道，助力寿险公司双轮驱动。
车与非车同比高增，综合成本率持续改善释放利润公司 2022年前 3季度财险保费收入 1338.9亿元、同比+12.5%，较 2022H1同比提升 0.2pct，其中车险 717.1亿元、同比+7.8%，非车险 621.8亿元、同比+18.5%。
综合成本率 97.8%、同比下降 1.9pct，其中赔付率 70.2、同比-0.6%，费用率 27.6%、同比-1.3%。乘用车销量同比自 2022年 6月以来连续 4月保持高增，带动车险维持较高景气度，非车险预计受农险、健康险及责任险带动，2022Q3同比较 2022H1继续提升 0.9pct，叠加赔付延迟、费用有效管控，财险有望保持利润释放。
风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。
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