联想集团：云计算业务进展顺利，有望构筑公司第二增长曲线

事件:公司公告FY2022/23Q2财报（对应自然年2022Q3），实现营业收入170.90亿美元（YoY-4%，QoQ+1%），毛利润28.77亿美元（YoY-4%，QoQ+0.3%），归母净利润5.41亿美元（YoY+6%，QoQ+5%）。

投资要点投资要点:整体业绩表现：受当前外部经济环境影响，FY2022/23Q2财报（对应自然年2022Q3）营收、毛利润同比小幅下修4%，但得益于公司在费用方面进行了有力管控、归母净利润同比增长6%，智能设备业务预计将继续稳定PC业务龙头地位并持续提升盈利能力，提升智能手机全球市占率，而基础设施方案业务与方案服务业务实现大幅增长，有望构筑公司第二增长曲线；公司坚持高研发投入，研发费用投入同比增加15%，研发人员数量增加26%，持续巩固技术壁垒。

智能设备业务：受全球疫情反复影响，消费端个人电脑与智能手机需求疲软，FY2022/23Q2智能设备业务集团营收为137.16亿美元，同比下降11%，营业利润为10.20亿美元，利润率为7.4%，彰显公司较强的抗风险能力。根据IDC数据显示，2022年Q3全球个人电脑市场联想稳居全球第一并扩大与其他竞争对手差距，其市占率高达22.8%，而这得益于游戏电脑和工作站在内的高端细分市场增长强劲，混合工作模式拉动公司智能手机等收入增长，公司内个人电脑以外业务收入占比提升至37.4%，有望迎来新增长引擎。

基础设施方案业务：得益于IT基础设施市场强劲需求，叠加联想集团全栈产品组合和客户基础优势，FY2022/23Q2该业务营收达到26.14亿美元，同比增长33%，运营利润0.36亿美元，运营利润率1.4%，已实现扭亏为盈并连续盈利4个季度。公司云IT基础设施业务、服务器与存储业务营业额创新高并且增速超过市场平均水平，有望构筑公司第二增长曲线。

方案服务业务：得益于以服务为导向的战略转型和数字化场景应用迅速渗透，FY2022/23Q2该业务集团营收达到17.21亿美元，同比增长26%，运营利润3.68亿美元，运营利润率21.4%，远高于其他业务盈利能力。目前，联想集团已完成对电讯盈科的收购，我们认为依托联想集团“端-边-云-网-智”的IT技术架构，叠加电讯盈科丰富的IT服务经验和IT人才储备，公司企业方案服务的拓展未来可期。

盈利预测和投资评级：：我们预计公司2022-2024年营收分别为717.19/743.63/785.81亿美元，归母净利润分别为16.36/18.14/19.26亿美元，对应基本EPS为0.13/0.15/0.16美元，对应P/E倍数为5.72X/5.16X/4.86X。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，PC、手机、服务器等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏。

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