事件11月 6日，公司公告全资子公司济川有限与恒翼生物签署独家合作协议，约定在中国大陆地区（不包括港澳台）对恒翼生物拥有或控制的一种 PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（目标产品 1）和一种蛋白酶抑制剂医药产品（目标产品 2）约定的适应症进行合作，目标产品 1已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段、目标产品 2目前处于临床三期试验阶段。
点评两大 BD 项目落地，公司未来业绩增长可期。公司全资子公司济川有限与恒翼生物于 2022年 11月 4日签署《独家合作协议》，支付的首付款将不超过1.8亿人民币，开发里程碑付款将不超过 1213万美元，销售里程碑付款将不超过 2000万美元，并与恒翼生物按照同等比例共同承担目标产品 1和 2后续的研发费用，同时按照同等比例享受销售利润。
目标产品市场前景广阔，为公司后续发展奠定坚实基础。
（1）目标产品 1可以用于治疗银屑病、特应性皮炎等免疫和炎症领域相关疾病，目前国内针对银屑病的 PDE4口服制剂，共有 1款安进公司的阿普米司特片上市和 3项产品处于临床研究阶段；针对特应性皮炎的 PDE4口服制剂，共有 1款辉瑞公司的克立硼罗软膏和 3项产品处于临床研究阶段，暂无口服制剂上市。目标产品 1对于 PDE4靶点具有特异选择性，同时对中枢神经渗透性低，给药方式为口服，可以提供更好的耐受性、安全性、患者依从性和便利性，根据沙利文研究，2025年中国银屑病和特应性皮炎药物市场分别达到 235亿和140亿规模。
（2）目标产品 2定位于改善腹腔手术后肠胃功能恢复、减少术后后肠梗阻。根据沙利文的调研，目前国内每年约有 8000万台手术，其中盆腹腔手术占比约 20%，目前国内尚未有同类产品上市。预期产品上市后将带动公司业绩进一步增长。
公司销售优势明显，有望带动新产品后续放量。公司基于以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力，在专业推广能力以及区域覆盖上具有显著优势。突出的销售能力有望为新品销售赋能，从而带动产品快速放量。
盈利调整与投资建议暂不考虑 BD 项目落地对公司财务情况的影响，预计公司 2022-2024年实现归母净利润 20.2/22.4/25.0亿元，同比增长 17%/11%/11%，维持“买入”评级。
风险提示BD 研发不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险
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