10月CS商贸零售行业下跌2.3%，跌幅较上年同期扩大2.2pct；SW美容护理行业下跌6.8%，上年同期为上涨4.4%，行业市场表现均弱于去年同期，但分别跑赢大盘0.95pct、5.5pct。分板块看，子行业多呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是电商服务、家电3C、贸易，分别为7.4%、6.2%、-0.8%。行业个股多呈下跌。板块PE估值中枢较上月有所下降，主要受到超市和百货板块平均PE水平回落的影响，月内各子板块平均PE水平多呈下调。
行业月度数据跟踪CPI同比涨幅有所扩大。9月CPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3pct。
其中，食品价格上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7pct；非食品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2pct。据测算，在9月份2.8%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.8pct，新涨价影响约为2.0pct。从结构上看，食品价格同比涨幅扩大，影响CPI涨幅提升，食品中的猪肉和鲜菜鲜果类涨幅均有不同程度的提升，驱动食品CPI上涨。
9月社零增速有所回落，市场销售波动恢复。9月社零总额3.8万亿元/+2.5%，整体略低于预期。9月社零增速较上月回落2.9pct，主要受到疫情多点散发影响，可选消费品增速多呈现环比下降。网上零售继续保持较快增长，线上消费占比提升。9月实物商品网上零售额1.0万亿元/+8.3%，增速环比提升1.8pct，增长提速；占社零总额的比重为25.7%，线上渗透率较上月提升0.1pct。商品零售增速回落，基本生活类消费保持平稳增长，升级类消费增速多呈环比回落。
实体店增速回落，专业店销售增长较快。线下方面，实体零售整体改善，但当月增速回落，不过限上实体店零售额增速加快，专业店销售增长好于其他业态，专卖店增速转正，百货销售降幅持续收窄。9月实物商品线下零售额约为2.8万亿元/+0.6%，当月增速环比回落4.4pct；以百货为主的百家重点大型零售企业零售额降幅扩大，9月全国百家零售额同比-4.0%，降幅环比扩大2.1pct。前三季度，百家零售额累计-10.3%，降幅相比H1收窄3.8pct。
行业动态新闻SK-II下滑，宝洁一财季收入仅增长1%；欧莱雅前九个月销售1,977亿，北亚区Q3增长0.3%；雅诗兰黛2023财年Q1净销售额39亿美元同比下降11%。投资策略：伴随促消费系列政策的持续落地显效，消费市场韧性显现，线上消费对市场的拉动作用进一步显现。但受市场环境影响，消费恢复仍然面临居民收入增长放缓、支出分配谨慎、消费意愿承压、消费场景受限等制约因素，恢复基础仍需巩固。线上方面，伴随头部主播回归，对美妆品类线上销售提升具有积极意义，天猫双11首轮预售国货品牌表现亮眼。10月底三季报披露结束，单Q3美妆和珠宝行业均呈现收入增长、业绩下降的状况，Q3淡季行业整体承压，不过美妆板块龙头业绩增长情况好于行业整体。Q4开始进入消费旺季，受益于双11大促虹吸效应，美妆行业有望提振销售业绩。受到市场环境影响，短期需要关注珠宝板块线下消费的恢复情况，美妆板块由于具有较高的景气度和一定的业绩韧性，我们维持对国货美妆板块的底部推荐。中长期消费企稳筑底的逻辑下继续关注以下几条主线：1）国货美妆品牌精准洞察消费需求、不断丰富产品矩阵，双11有望提振Q4销售业绩：珀莱雅、贝泰妮、上海家化；2）珠宝消费悦己需求崛起，品牌渠道加密提升市场集中度，板块估值水平偏低：周大生，潮宏基；3）超市企业自建生鲜供应链优势明显，基本面边际改善、估值底部附近：永辉超市，家家悦，红旗连锁。
风险提示：政策落地效果、终端消费情况不及预期；线下客流受限、物流受阻影响线上订单履约；居民消费支出趋于谨慎。
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