核心观点 军工行业前三季度增长稳健， 盈利水平保持稳定。 22年前三季度军工行业整体实现营收 2977亿元、同比+13.1%，归母净利润 317亿元、同比+15.6%；利润端增速持续高于收入端，规模扩张下效益不断提升。 前三季度行业整体毛利率为 25.5%、同比+0.03pct，净利率为 10.6%、同比+0.2pct，利润率水平保持稳定。 22Q3军工行业整体营收与净利润同比+8.7%/+8.2%，环比-12.5%/-16.4%，主要由于 Q3相对淡季，且三季度疫情对生产交付产生一定影响。
备货充分存货增加， 在建工程与资本开支反应行业积极扩产。 22年三季度末军工行业存货 2171亿元、较年初+20.3%；随着前期批量订单逐步交付结转，合同负债金额较年初-18.2%，关注后续订单节奏、及预收款项对行业现金流的改善。 三季度末在建工程与固定资产分别较年初+11.6%/+3.9%，前三季度资本性支出 209亿元、同比+11.7%，行业整体处于扩产节奏。
航空航天增速领先、电子信息化盈利水平提升， 上游业绩释放与扩产延续。
22年前三季 度 航 空 与 航 天 领 域 营 收 同 比 +14.7%/+20.2% ， 归 母 净利 润 同 比+18.2%/+18.5%。 电子信息化营收与归母净利润同比+8.1%/+10.5%，去年同期高基数下、增速有所放缓； 毛利率同比+2.0pct、净利率同比+0.4pct，盈利能力仍有提升。上游环节业绩增速与盈利能力保持领先，前三季度营收与归母净利润同比+20.8%/+31.2%； 资本性支出同比+63.2%，积极扩产有望迎来新一轮景气扩张。
业绩结构性分化，航发和军工电子产业链增长持续性强。 22Q3航空主机厂环节收入端增速下降，或与交付节奏相关；受批产结构性因素及增值税政策调整影响， 利润端出现下滑。 航发产业链主机环节由于交付节奏原因， Q3收入同比小幅下降；受减值计提影响， Q3利润环比下滑。 中游锻造环节延续高增长趋势，高温合金板块 Q3毛利率逐步企稳、业绩环比提升。军工电子产业链集成电路板块业绩强势增长、利润率水平在高位仍有提升。
投资建议 军工基本面投资时代，布局长坡厚雪赛道。军工电子作为武器装备的基石，信息化叠加国产化双重驱动，最具成长弹性； 军用航发列装备发+换发+维修三重成长逻辑，长产业链条带动国内配套市场巨大空间； 兼具战斗力和耗材属性，备战演训下导弹产业链受益终端需求放量。
展望四季度，关注新采购与交付情况。 2023年作为“十四五”中段，新一轮武器装备采购订单蓄势待发，关注后续新签订单节奏，以及四季度伴随产品交付带来的产业链各环节现金改善与业绩提升。
建议关注振华科技一体化军工电子平台龙头、 国博电子 T/R 组件平台龙头、振华风光国内军用模拟 IC 核心供应商、 中航重机航空结构件一体化平台。
风险提示 军费增长不及预期、国防信息化建设与国产化替代不及预期、原材料价格大幅波动、疫情影响供应链配套与产品交付。
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