珀莱雅：主品牌引领优质增长，子品牌多点开花

公司10.27公告3Q22营收13.36亿元、同增22.07%，归母净利润1.98亿元、同增43.55%，接近此前预告上限；净利率14.85%（同比+2.22PCT），主要系1）大单品策略下主品牌毛利率提升明显；2）子品牌彩棠/悦芙媞/OR实现盈利；3）子公司盈利弥补前期亏损、所得税费用减少。

经营分析

主品牌进入收获期、子品牌多点开花。分品牌，1）主品牌：1-3Q22营收同增30%+、占比80%+，大单品占比维持35%+，天猫/抖音占线上营收45%+/15%+；2）彩棠：营收3.4亿+、同增110%+，1Q22以来盈利水平持续提升。分渠道，Q3线上直营/分销同增35%+/10%+，线下降幅收窄。分品类，1）护肤：3Q营收11.83亿元、同增24.5%，量降2.5%、价增28%；2）彩妆：3Q营收1.44亿元、同增6.7%，量降44%、价增91%。

毛利率显著提升，“双11”投放前置致销售费用率提升。3Q22毛利率71.99%（+5.9PCT），主要系高毛利线上直营/精华品类占比提升且毛利率提升，主品牌/彩棠/悦芙媞毛利率持续提升。期间费用率53.1%（+5.21PCT），“双11”投放部分提前、销售费用率同比+2.14PCT至43.71%，管理费用率同比+3.62PCT至8.13%、主要系股权激励费用摊销及纳入部分中台费用，研发费用率同比+0.64PCT至2.57%。

超头流量加持+大单品护航“双11”预售前段表现亮眼，Q4业绩望继续靓丽。“双11”预售首日超头主播“超级美妆节”直播间8款产品合计预估GMV 4.39+亿元、同增160%+。根据魔镜数据，预售前三日（截至10.26）珀莱雅天猫渠道总预估GMV10+亿元、同增128%，达去年“双11”全期销售额的117%，在美容护肤类目排名第3。

投资建议

本土优质化妆品龙头，产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，品牌矩阵逐步成型，看好后续市场份额及盈利能力进一步提升。维持盈利预测，预计22-24年归母净利为7.49/9.58/11.68亿元，对应22-24年PE分别为62/48/40倍，维持“买入”评级。

风险提示

新品+渠道销售/营销投放等不及预期；数据跟踪误差。

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