事件:公司发布] 2022年度三季报。公司 2022前三季度实现营收 233.8亿元(YoY+3.1%),归母净利润 16.6亿元(YoY-38.2%),扣非归母净利润实现 15.2亿元(YoY-38.3%);单看 Q3季度,公司实现营收 80.7亿元(QoQ-10.3%,YoY-4.5%),归母净利润实现 6.9亿元(QoQ+6.1%,YoY-39.7%),扣非净利润实现 6.3亿元(QoQ+6.4%,YoY-38.2%)。
Q3经营受宏观影响依然承压,费用管控效果显现。受宏观地产需求下滑影响,公司经营情况 Q3依然承压。Q3单季营收同比-4.5%,为 2020年 Q1之后首次,扣非归母净利润同比-38.2%,环比+6.4%,环比有所改善,主要为当季费用管控效果显现。从期间费用率看,前三季度 15.6%,较中报提升 0.8pp,其中销售费用率下降 0.5pp,管理费用率下降 0.4pp,财务费用率上升 0.2pp。
现金流压力 Q3边际减缓,应收规模及周期依然高位。Q3单季,公司经营性现金流净额为-9.8亿,负值较 Q2单季收窄 12.1亿,显示回款情况有所好转。截至三季报,公司应收账款及其它应收款总额 204.1亿,占当期营收的 87.3%;
应收周转天数 138.1天,皆处于高位。考虑到行业回款高峰为 Q4, 预计到年底该两项数据会大幅好转。
产业标准进一步规范,新标落地加速行业集中。2022年 10月 24日,住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》。相较于旧规,新规范对防水材料的使用年限、施工道数提出了明确的要求,并规定了工程防水类别和工程环境使用环境类别。新规的实施预计会大幅提升防水材料市场需求空间,客观上有利于行业龙头长期业绩成长。
盈利预测与投资建议。公司作为防水建材行业龙头,品牌规模等优势大幅领先其他竞争对手。公司在大 B 端市场占据主导份额后,积极布局下游小 B/C 端及非房市场。随着原材料价格回调,以及地产需求筑底回暖,公司收入业绩预计将逐步复苏。我们预计公司 2022-2024年营收为 330.3/405.2/500.5亿元,净利润 25.7/32.6/40.9亿元,EPS 分别为 1.02元、1.29元、1.62元,对应 PE 估值分别为 24倍/19倍/15倍。在剔除掉 2022年极端情况后,2023-2024两年净利润复合增速为 26.2%。维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨;行业下行压力大;房地产市场持续低迷。