亿田智能：Q3收入表现优异，业绩短期承压

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入9.62亿元，同比+19.02%；实现归母净利润1.61亿元，同比+3.50%。

点评：Q3收入表现优于行业，业绩短期承压。单季度来看，2022Q3公司实现营业收入3.52亿元，同比+14.49%；实现归母净利润0.50亿元，同比-22.07%，今年以来我国房地产市场低迷抑制集成灶终端消费需求，根据奥维云网，2022Q3集成灶全渠道零售额同比下滑约2%，而得益于高端蒸烤独立、蒸烤一体款集成灶产品占比提升，三季度公司实现优于行业的收入增速且市占率持续增长，三季度末亿田品牌集成灶线上/线下零售额市场份额较年初分别提升3.25pct/2.02pct至14.63%/7.48%。分渠道来看，公司坚持全渠道融合战略，在坚持以线下经销为主的基础上，持续强化电商赋能，因此我们预计三季度公司电商增速表现亮眼；此外家装、KA及下沉渠道对总营收的贡献预计有所提升。

毛利率同比改善，费用率提升明显。单季来看，2022Q3公司毛利率同比+4.18%至47.84%，我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格回落与高端蒸烤款集成灶产品占比提升。Q3单季公司销售/管理/研发费用率同比分别+5.08pct/-0.70pct/+2.46pct至20.91%/2.65%/7.28%，销售费用率上涨主要系公司为备战“双十一”加大费用投放力度所致；叠加三季度公司计提信用减值损失1333.60万元，综合影响下Q3单季公司净利率同比-6.63pct至14.14%。

现金流短期承压，在手订单充裕。2022年前三季度公司实现经营现金流净额0.99亿元，同比-44.97%，经营性现金支出增多主要系广告费用及营销活动增加所致。此外，三季度末公司合同负债为1.15亿元，同比+28.57%，表明目前下游经销商提货意愿较强，公司在手订单充裕。

投资建议：结构升级推新品，集成赛道寻良机，维持“买入”评级。9月末公司推出P3ZK集成烹饪中心，凭借智能纤薄油烟机打入分体嵌入式烟灶赛道，后续有望打开新的成长空间。考虑到目前集成灶景气度较弱及地产端仍然承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.29/2.72/3.22亿元（原预测值2.64/3.30/4.08亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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