业绩持续承压，三季度盈利环比下滑。Q3二级市场持续震荡，主要指数明显回调，市场股基交易量萎缩，前三季度合计日均成交额10427亿元，同比降7%。市场景气度下行及高基数背景下，前三季度41家上市券合计营业收入3710亿元，同比降21%，归母净利1021亿元，同比降31%。其中，Q3单季度盈利环比有所下滑，营业收入1235亿元，环比下滑18%，归母净利润308亿元，环比下滑37%。收入结构变化较大，前三季度自营收入占比同比下降10pct至16%，经纪/投行/资管/信用/其他业务分别同比提升1/3/2/2/3pct至23%/12%/9%/12%/28%。
行业集中度进一步提升，头部券商业绩相对稳健。前三季度归母净利CR10集中度同比上升5.7个百分点至72.5%。截至Q3末，上市券商合计杠杆倍数3.8倍，较上年末下降0.1倍，基本持平；合计年化ROE为6.2%，同比下滑3.9pct，环比上半年下滑0.4pct，根据归母净利润排序，前10家上市券商合计年化ROE为7.6%，明显高于上市券商整体水平。
投行收入转为同比正增，自营持续拖累业绩。1）前三季度成交量萎缩，新发基金份额同比下降54%，拖累上市券商合计经纪净收入同比降16%至871亿元。2）前三季度全行业IPO规模同比增31%，再创新高，上市券商合计投行净收入430亿元，由上半年的同比负增转为同比正增5%。3）Q3市场回调、自营业务仍承压，前三季度上市券商自营收入同比降52%至595亿元。4）截至8月末，券商及其子公司私募资管产品合计规模达8万亿元，较6月末回升4%；资管产品结构持续优化，集合资管规模占比较6月末提升2.5pct；前三季度上市券商合计资管净收入同比降4%至336亿元。5）全市场两融余额较年初进一步下滑16%至1.5万亿元，前三季度上市券商合计利息净收入同比下滑6%至436亿元。
投资建议：截至2022年10月31日，证券指数II（申万）PB仅为1.07倍，位于近十年的前0.27%低位，具备较高安全边际。随着市场悲观情绪逐渐出清，券商板块配置性价比较高，继续看好综合实力稳健、具备强劲抗周期能力的龙头公司。
风险提示：1）权益市场大幅波动。2）疫情反复致使投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。
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