业绩简评 2022年 10月 30日，公司发布 2022年前三季度业绩， 前三季度营收116.78亿元/yoy-3.57%， 归母净利 22.57亿元/yoy+31.11%，扣非归母净利22.11亿元/yoy+45.53%；单 Q3营收 35.86亿元/yoy-21.56%， 归母净利5.62亿元/yoy-35.26%，扣非归母净利 5.67亿元/yoy-35.65%。
经营分析 产品周期及新游缺少， 致使营收有所下滑。 前三季度营收同比-3.57%， Q3营收同比-21.56%，降幅高于前三季度主要由于 21年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》等产品今年上半年步入成熟回收期， 但至 Q3流水自然下滑，且缺少新游贡献增量。
游戏投放回收的时滞使前三季度净利率提升， Q3毛利率下滑拉低净利率。
1） 前三季度归母净利同比+31.11%， 归母净利率 19.32%，同比+5.11pct，主要由于去年同期主要游戏产品处于推广期，当期进入成熟回收期，销售费率同比-7.09pct。 2） Q3归母净利同比-35.26%， 归母净利率 15.66%，同比-3.31pct， 我们认为， 主要由于代理游戏占比提高致游戏分成等成本增加，进而毛利率降低（同比-6.17pct）， 而费率降低部分抵消掉其影响，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-2.95pct/+0.98pct/-0.31pct/-0.83pct，其中销售费率降低主要由于新游上线少+去年主要产品进入回收期，投流减少。
《小小蚁国》 Q4有望贡献增量， 产品储备丰富，关注新游上线。 1）《小小蚁国》 22年 9月上线， 据七麦，当前处于 iOS 模拟游戏畅销榜 TOP
10。
2） 公司储备了《霸业》等 30余款游戏， 涵盖 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营，包含《代号魔幻 M》等境内外发行自研游戏，展现精品化、多元化和全球化的策略， 其中《霸业》《空之要塞》《光明冒险》等游戏已获版号。
投资建议 我们认为，公司始终坚持精品化、多元化、全球化策略， 产品储备丰富，《Puzzles＆Survival》 的成功出海有望得以复制， 预计 22-24年归母净利29.62/35.52/40.78亿元，对应 PE 为 10.59/8.83/7.69X，维持“买入”评级。
风险提示 游戏监管风险； 版号发放不及预期风险； 宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险
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