华锐精密2022年三季报点评：Q3业绩低于市场预期，加码研发静待市场复苏_股票频道

受疫情&制造业景气低迷影响， Q3业绩低于市场预期：

2022Q1-Q3营收 4.0亿元，同比+12%，归母净利润 1.07亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润 1.04亿元，同比-9.1%。其中 Q3营收 1.1亿元，同比-12.8%，归母净利润 0.21亿元，同比-55.7%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比-53.1%。

Q3业绩低于市场预期，主要系 2021年同期行业景气度较高， 2022年以来受疫情和制造业景气较低影响，刀具行业需求偏弱。截至 2022Q3末，公司合同负债金额达 0.03亿元，同比+221%；存货金额达 1.53亿元，同比+87%。

销售净利率受研发费用增加及可转债利息支出影响：

2022Q1-Q3综合毛利率为 48.2%，同比-3.0pct，我们判断主要系原材料价格上涨以及产品结构变化所致。 Q3单季度综合毛利率为 46.3%，同比-5.6pct，环比-2.9pct，主要系产线产能不饱满，使得规模效应下降。 2022Q1-Q3销售净利率为 26.6%，同比-7.3pct，主要系： 1）综合毛利率有所下滑； 2）研发费用增加，可转债利息支出增加导致财务费用增加。 2022Q1-Q3期间费用率为17.9% ，同比 +4.9pct 。其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为3.4%/6.0%/7.0%/1.6%，同比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+1.5pct。 Q3单季度销售净利率为 18.74%，同比-18.1pct，环比-11.1pct。

持续加码研发，扩产项目稳步推进：

2022Q1-Q3公司研发投入 2822万元，同比+66.5%；研发费用率达 7.0%，同比+2.3pct。其中 Q3单季度研发费用率达 8.9%，同比+3.6pct。主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、航空难加工材料切削、PVD&CVD 涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。

公司 IPO 募投项目受疫情影响延迟至 2022年 12月开始投产， 2023年完全达产将实现新增 3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加 50%以上。公司可转债项目共募集资金 4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于 2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体 50万件和高效钻削刀具 140万支生产，合计实现年收入 4.08亿元，净利润 1.15亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司的持续影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润为 1.54（下调 20%）/2.61（下调 7%）/4.01（上调 1%）亿元，对应当前股价 PE 分别为 32/19/12倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。