事件：近日，公司发布三季报。22年前三季度营收 30.26亿元，同比+38.01%，归母净利润 6.87亿元，同比+50.62%，扣非归母净利润 6.35亿元，同比+50.51%。22Q3营收 12.55亿元，同比+32.67%，归母净利润 2.91亿元，同比+42.50%，扣非归母净利润 2.76亿元，同比+49.62%。
22年订单有望或超 20GW，为 23-24年业绩增长提供支撑。公司毛利率 36.7%，环比-2.93pct，同比-1.48pct，净利率 22.33%，环比-0.35pct，同比+1.27pct，维持较高水平。22年前三季度合同负债 34.70亿元，同比+58.0%，环比+22.9%；存货 41.14亿元，环比+12.6%，同比+47.2%。
2021年全行业 HJT 整体市场订单达到 8.1GW（不包括欧洲），较 2020年增长 330%，其中公司获得 5.8GW 订单，市占率达 72%。我们预计22年在手订单有望超 20GW，对应金额约 70-80亿元，增厚 23-24年业绩。公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、宝馨、金刚玻璃等客户，或新签超过 23GW 订单，公司作为 HJT 设备龙头，保持高市占率优势，充裕订单有望支撑明年业绩高增。
效率端、成本端齐发力，公司作为 HJT 电池整线设备龙头持续推动 HJT 量产技术路线成熟化， 23年初 HJT 预计与 PERC 组件成本持平。
（一）迈为与澳大利亚 SunDrive 合作研发的 HJT 效率自 2021年 9月的 25.54%提升至 2022年 9月的 26.41%。9月 2日公司官方公众号公布采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm2)N 型晶硅异质结电池，其转换效率高达 26.41%。该电池效率较 3月发布的 26.07%提高了 0.34%。该批次电池的 PECVD工艺在迈为最新一代的量产双面微晶设备上完成，优化了钝化层和微晶 p 工艺，同时结合 PVD 新型 TCO 工艺。在电池的金属化方面，SunDrive 优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达 9μm，高度 7μm）。
（二）低铟无银技术及薄片化趋势推动持续降本。2022年 8月，公司公布采用特殊的低铟 TCO 技术与铜电镀结合，使铟的用量降到常规水平的 30%，省去昂贵的银浆成本。
另外，薄片化是 HJT 特有的降本项，华晟的薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达 130μm，2022年目标将厚度降低至 120μm。
根据公司 8月 26日交流披露，预计 22年底或 23年初，HJT 成本与PERC 持平可以大概率实现。
2022年 HJT 预计扩产 20-30GW，23年预计 40GW 以上。
（一）首个 10GW 级组件采购协议对于行业发展具有里程碑意义。华晟 9月 3日发布与中电建 10GW 组件采购协议（22-25年），此前华晟与大唐、华能均有相关业务合作。
（二）华晟再次大额订单合作，体现了下游客户对公司认可度。近一年来公司已累计与华晟签约 9GW 订单，包括华晟 7.2GW（12条生产线）以及 21年 1.8GW(3条产线)。(三)公司目前现有异质结设备订单已达 14.4GW，考虑金刚玻璃公告的 4.8GW、及其他国内外下游企业潜在扩产需求，公司 22年全年异质结订单也有望 在 80亿左右，大幅高于去年的 5.2亿元。预计 23年公司收入结构中，异质结设备占比有望超 50%。
投资建议：预计 2022-2024年可分别实现归母净利润 8.90/16.56/22.70亿元，对应 EPS 为 5.15/9.57/13.12元，对应 PE 为 101.42/54.52/39.77倍。维持推荐的投资评级。
风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；下游产能落地不及预期；技术发生重大变革公司应对不力。
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