医药制造业提振，医药板块收入利润同比提升受疫情及集采等产业“组合拳”政策影响，2022年 1-9月我国医药制造业复苏缓慢，营收和利润增速均低于全国工业整体水平。国家统计局数据显示，2022年1-9月医药制造业规模以上工业企业实现营业收入 20,970.5亿元，同比下降2.2%，增速低于全国工业整体收入增速 10.4pct；利润总额 3,203.8亿元，同比下降 29.3%，增速低于全国工业整体利润增速 27pct。2020-2021年防疫产品出口对医药制造业带来明显增量，但医药产业结构性调整的趋势并没有改变。经历了2018-2021年的融资“蜜月期”、疫情带来的增量影响后，医药制造业产业集中度提升刚刚起步。
疫情依然是影响医药板块短期业绩分化的主要变量。医药生物板块上市公司2022Q3营业收入 yoy+8.8%，归母净利润 yoy+2.3%，增速分别较去年同期分别增加 3.9pct、2.3pct。①营业收入：2022Q3营业收入同比增速排名前五的子板块分别是医疗研发外包、诊断服务、体外诊断、线下药店及医疗设备；同比增速边际加速的领域包括：医疗研发外包、医院、线下药店、体外诊断、医疗设备；②归母净利润：2022Q3归母净利润同比增速排名前五的子板块分别是医疗研发外包、医疗设备、医院、体外诊断及线下药店，同比增速边际加速的领域包括：医疗研发外包、医疗设备、医院、体外诊断、线下药店、医药流通。
盈利能力同比基本持平，研发费用率持续提升2022年前三季度医药生物板块销售毛利率为 35.1%，同比提升 0.1pct；净利率为11.4%，同比基本持平。①毛利率：诊断服务、疫苗、医疗研发外包领域毛利率提升，多数细分领域毛利率略降；②净利率：体外诊断、医疗研发外包、医疗设备、诊断服务、医院等净利率提升，医疗耗材、疫苗、化学制剂、线下药店等领域净利率也下降；③期间费用率分析，管理和财务改善，构成期间费用率下降的重要驱动变量，2022年前三季度医药生物板块整体销售费用率为 13.2%，同比下降 0.7pct；管理费用率为 4.9%，同比提升 0.2pct；财务费用率为 0.1%，同比下降0.7pct；研发费用率为 3.7%，同比提升 0.6pct。
经营质量稳中有升，营运效率分化明显2022前三季度医药生物板块整体资产负债率为 39.6%，同比下降 2.3pct，其中诊断服务同比下降 11.0pct，线下药店同比上升 3.1pct。2022前三季度板块整体收益质量明显改善，净收益营运指数为 88.5%，同比增长 3.9pct，细分板块中体外诊断、诊断服务、药店、中药、原料药、化学制剂、医疗研发外包收益质量同比提高明显。从营运效率看，①应收账款周转：2022前三季度医药生物板块应收账款周转天数为 84.3天，同比增加 3.9天，其中各细分板块间分化明显，疫苗、生物制品、其他医疗服务等板块应收账款周转天数增加较多，血液制品、体外诊断、医疗研发外包等板块应收周转效率有所提升。②存货周转：2022前三季度医药生物板块存货周转天数为 90.1天，同比增加 3.4天，其中医疗设备、疫苗、原料药、医疗耗材等板块存货周转天数增加较多，血液制品、体外诊断等板块存货周转效率提升明显。
风险提示行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期
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