东方电缆：盈利水平向好，扩大南方基地产能建设

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入56.65亿元，同比减少1.88%，归母净利润7.36亿元，同比减少23.43%，扣非后净利润7.54亿元，同比减少21.03%。三季度，公司营收18.05亿元，同比减少24.36%，归母净利润2.14亿元，同比减少34.04%。

平安观点：三季度海缆、陆缆交付偏少，整体盈利水平环比提升。前三季度，公司实现陆缆系统营收30.89亿元，同比增长15.96%，海缆系统营收19.26亿元，同比下降23.62%，海洋工程营收6.39亿元，同比增长9.48%。推算三季度海缆系统及工程的收入规模约7.28亿元，环比减少约12%；陆缆业务收入10.67亿元，环比减少12%。从盈利水平看，估计三季度脐带缆交付占比较高，海缆业务毛利率处于40%以上的高位，海洋工程和陆缆的毛利率也处于较高水平，推动三季度综合毛利率环比提升2.92个百分点至23.5%。整体看，公司各项业务毛利率保持较高水平，但由于疫情、海风项目推进节奏等因素影响，三季度的交付规模环比有所下滑，导致三季度整体业绩环比有所下降。

新增和在手海缆订单规模可观，未来海风需求趋势性向好。据统计，2022年以来，公司已经获得海缆及施工订单约71.7亿元，包括国内海上风电项目、海外海上风电项目、油田脐带缆项目、漂浮式海上风电动态缆项目等订单；截至三季报发布时点，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元、海洋工程12.66亿元，在手订单饱满。

2022年前三季度，国内海上风电风机招标规模达11.4GW，全年招标规模有望超过15GW；随着风机大型化和价格的持续下降，海上风电的经济性持续提升，近期唐山、汕头、潮州等地均规划了规模较大的海上风电项目，未来国内海风需求持续增长的趋势明确，且海风项目离岸距离越来越大，推升海缆需求。

扩大阳江基地产能建设，强化产能保障。为应对终端旺盛需求，公司持续扩充海缆产能，2021年东部（北仑）基地的未来工厂顺利投产，并加快建设南部（阳江）基地。目前，公司正在进一步深化南部（阳江）基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，相比原有的设计产能有所增加，为后续广东市场拓展提供产能保障。

投资建议。考虑疫情及其他因素对海风项目推进进度和公司海缆交付进度的影响，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润10.28、17.39亿元（原预测值13.44、18.03亿元），对应的EPS1.49、2.53元，动态PE52.3、30.9倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。

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