复星医药：看好高研发强度下创新兑现

扣非净利润增长依然强劲，看好搞研发强度下创新兑现，维持“买入”评级。

事件：公司布发布Q3业绩，符合预期2022年年10月月30日日告公告2022年年三季报。2022Q1-Q3实现收入316.10亿（YOY16.87%），归母净利润24.54亿（YOY-31.15%），扣非净利润28.59亿（YOY15.51%）。其中2022Q3收入102.70亿（YOY1.72%），归母净利润9.07亿（YOY-16.20%），扣非净利润9.97亿（YOY10.19%）。三季度末经营活动产生的现金流净额31.74亿，同比增长5.24%，显示较高经营质量。前三季度归母净利润下滑较多主要是由于公司所持有的BNTX股票报告期末的股价较2021年年末下降较多，BNTX股价变动致公允价值损失等净影响约11亿元。

为我们认为2022Q3收入和扣非净利润增速明显放缓主要是因为2021Q1相关mRNA疫苗、抗疫相关的诊断试剂等产品较高的基数导致。利润端除了受到BNTX股价波动下公允价值损失之外，我们预计跟医疗服务持续亏损有关。

研发&兑现：看好高研发强度下创新兑现2022Q1-Q3，公司研发投入共计37.61亿元（YOY19.36%）；其中，研发费用28.49亿元，同比增加4.35亿元（YOY18.02%）。在以往较高研发投入下，公司创新药进入新适应症和新产品兑现期。CAR-T奕凯达的第三项适应症2Lr/rLBCL上市注册申请于2022年10月获CDE受理，并被纳入优先审评品种名单。PD-1汉斯状（斯鲁利单抗注射液）有三项适应症（sNSCLC、ES-SCLC、ESCC）的上市申请已相继获CDE受理。曲妥珠、利妥昔、阿伐曲泊帕仍处于快速放量阶段。在高研发投入支撑下，我们看好公司越来越多的创新产品进入商业化阶段，创新兑现持续增强。

盈利预测与估值考虑到Q1-Q3美股BNTX股价波动带来的投资损益拖累净利润超出我们先前预测，投资收益部分低于我们先前预期，我们下调归母净利润预测。我们预计2022-2024年公司EPS为1.68、2.22和2.68元/股（前次预测值为2.03、2.34、2.70元/股），2022年10月28日收盘价对应2022年PE为18倍（对应2023年PE为14倍），维持“买入”评级。

风险提示审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

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