锦江酒店：境外持续复苏，拓店保持稳健

事件：公司发布三季度报，22年前三季度实现营收80.94亿元，同比降3.06%；归母净利润为0.42亿元，同比降56.71%。单三季度看，公司实现营收30.52亿元，同比降1.15%；归母净利润为1.60亿元，同比增73.54%。

境外维持正盈利，Q3毛利率持续同比上行22年三季度，公司实现营收30.52亿元，同比降1.15%。分业务看，酒店/餐饮业务分别实现营收29.89/0.63亿元，分别同比-1.21%/+2.32%。酒店业务内部，22Q3境内/境外酒店分别实现营收19.68/10.21亿元，受益于强劲的休闲需求和国际跨境旅游需求，境外收入同比增30.33%。公司成本控制得力，三季度毛利率同比、环比均有2.8pct的增加。22Q3公司实现归母净利润1.60亿元，同比增73.45%，其中境外卢浮集团实现5万欧元归母净利润，环比维持正盈利，同比扭亏。

外境外RevPAR超超疫情前，拓店进展保持稳健经营数据看，受中高端占比提升带动ADR走强影响，22Q3公司境内整体平均RevPAR恢复至2019年同期的80.40%，其中中端/经济型分别恢复至2019年同期的75.70%/67.15%。境外酒店受ADR强势反弹支撑，22Q3整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的108.85%，中端/经济型分别恢复至2019年同期的110.63%/108.77%。开店端，22Q3公司新开门店361家，净增276家，净开店环比加速但同比仍有所放缓。截至9月末，公司门店总数达11251家，中端占比54.71%，环比提升0.99pct；公司门店储备4526家，对开店形成支撑。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为117.8/157.9/239.9亿元，对应增速分别为3.9%/34.1%/51.9%，归母净利润分别为2.3/15.2/23.4亿元，对应增速分别为130%/557%/53%，EPS分别为0.22/1.42/2.18元。鉴于公司规模、品牌处于绝对优势，会员整合和全球布局带来诸多看点，参照可比公司估值，给予24年34倍PE，目标价74元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；境外经济放缓风险；全球布局不及预期风险。

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