中国人寿：22Q3新单增速回落，“开门红”业绩有望改善

事项：公司发布2022年三季报，前三季度归母净利润311亿元（YoY-36%），总保费5541亿元（YoY+0.1%）。

平安观点：各类新单总体保持增长，Q3单季度增速回落；重疾销售压力犹存、新单主要系储蓄型产品拉动，高margi产品新单下降导致NBVM下滑、NBV同比-15%。22Q1-Q3总新单1713亿元（YoY+6%）、长险首年期交保费914亿元（YoY-0.2%）、十年期及以上首年期交保费387亿元（YoY+5%）；从总新单、长险新单、十年期及以上新单增速分季度来看，22Q1分别同比-2%、-4%、-3%，22Q2分别同比+22%、+17%、+20%，22Q3分别同比+17%、+6%、+6%，主要由于公司提前备战2023年“开门红”、22Q3单季新单增速有所回落。

坚持“稳中固量，稳中求效”的队伍发展策略，推进队伍转型升级，队伍规模环比保持稳定。22Q3个险销售人力72万人（YoY-27%、QoQ-4%）。

股市持续调整，权益投资收益率承压。22Q3总投资收益率、测算综合投资收益率分别4.0%（YoY-0.1pct）、2.5%（YoY-2.3pct）；公司高度关注利率环境和市场供给，灵活调整配置节奏，净投资收益率稳中有升、达4.1%（YoY+0.1pct）投资建议：寿险转型磨底，权益市场震荡，但公司2022年业绩有望优于同业、且率先备战2023年“开门红”，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022-2024年EVPS预测分别从46.82元、51.46元、56.62元上调至46.89元、51.61元、56.81元，公司目前股价对应2022年PEV约0.60倍，建议关注“开门红”业绩，维持“推荐”评级。

风险提示：1）β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量下滑、质态提升缓慢，新单改善不及预期。3）利率超预期下行，资产配置承压。

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