事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收24.89 亿元，同比增长12.13%；归母净利润1.65 亿元，同比增长4.06%；基本每股收益1.07 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收10.58 亿元，同比增长18.52%；归母净利润0.72 亿元，同比增长0.86%。
营收结构变化，致毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为28.49%，同比下降0.7 pct。其中，22Q3 单季毛利率为27.87%，同比下降3.49 pct，环比下降0.43 pct。公司毛利率同比下滑，主要有以下两点原因：1）品类方面，毛利率更低的木门主营业务收入占比同比提升1.93 pct；2）渠道方面，毛利率更低的大宗渠道和境外渠道主营业务收入占比分别同比提升2.96 pct、1.06 pct。
费用率同比微降，净利率有所下滑。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为23.43%，同比下降0.3 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.96% / 4.92% / 5.49% / 0.06%，分别同比变动+0.1 pct / -0.09 pct / -0.08 pct / -0.23 pct。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为6.49%，同比下降0.52 pct。其中，22Q3单季公司净利率为6.75%，同比下降1.11 pct，环比下降0.39 pct。
品类延伸支撑业绩表现，衣柜、木门表现亮眼。报告期内，公司厨柜、衣柜、木门产品分别实现营收16.63、6.59、1.02 亿元，分别同比增长1.01%、37.61%、101.65%。Q3 销售环比有所回暖，Q3 单季厨柜、衣柜、木门产品分别实现营收6.82、2.95、0.52 亿元，分别同比增长6.24%、45.23%、73.23%。衣柜及木门作为公司拓展品类，实现快速成长，助力整体营收稳健扩张。
经销渠道有所回暖，大宗业务快速修复。报告期内，公司经销商、直营、大宗及境外渠道分别实现营收12.58、0.94、9.08、1.68 亿元，分别同比变动+6.44%、-23.42%、+20.78%、+31.36%。其中，Q3 单季经销商、直营、大宗及境外渠道分别实现营收5.3、0.3、4.23、0.46 亿元，分别同比变动+6.7%、-28.65%、+42.47%、+9.21%。
22Q3，公司经销商渠道环比回暖，营收增速环比提升3.1 pct；保交楼落地带动房地产竣工修复背景下，大宗渠道取得亮眼表现。
投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2022/ 23 / 24 年能够实现基本每股收益2.57 / 3.22 / 3.86 元/股，对应PE为10X / 8X / 7X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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