人福医药发布三季报，2022年前三季度实现收入161.88亿，同比增长8.93%，实现归母净利22.77亿，同比增长108.10%，实现扣非归母净利12.69亿，同比增长40.03%。第三季度实现收入56.53亿，同比增长8.88%，实现归母净利6.83亿，同比增长58.18%，实现扣非归母净利3.86亿，同比增长33.99%，业绩符合预期。
麻药业务持续增长，归核聚焦、汇兑收益增厚业绩结合全国疫情情况、以及宜昌人福前2个季度的表现，我们预计核心子公司宜昌人福Q3收入/归母净利增速均在15%以上。公司Q3继续归核进程，出售天风证券股权确认3.74亿处置收益；此外资产处置带来财务费用节省，叠加Q3确认的汇兑收益0.76亿，Q3财务费用同比减少0.85亿。Q3公司确认1.23亿的资产减值和信用减值损失，比去年同期增加约0.6亿。Q3公司资产负债率降低至48.83%（今年6月底为51.42%），资本结构进一步优化。
精麻产品逐步丰富第三季度公司羟考酮缓释片获批上市、瑞马唑仑新增支气管镜诊疗镇静适应症，氢吗啡酮缓释片申报生产获得受理，瑞芬太尼透皮贴剂获批临床，麻醉和镇静产品线加强。羟考酮缓释片丰富了人福医药癌痛科室销售的产品品类，此前人福医药在癌痛科室仅有注射类镇痛产品而无口服产品。
盈利预测、估值与评级由于资产处置金额、汇兑收益超预期，我们预计公司2022-2024年收入分别为217.20/237.50/257.64亿，对应增速分别为6.26%/9.35%/8.48%，上调22/23/24年归母净利至24.85/22.50/26.48亿（原预测19.01/22.32/26.29亿），对应增速分别为78.86%/-9.45%/17.65%，CAGR为23.97%，EPS分别为1.52/1.38/1.62元/股。鉴于公司为麻醉行业龙头、精麻药品相对免疫集采， 且归核聚焦带来财务费用节省，看好公司长期发展。参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价27.56元，维持“买入”评级。
风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药推广不及预期；归核聚焦进程不及预期
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