恺英网络：新游戏贡献高增速，股权激励彰显发展信心

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公司于2022年10月27日发布三季报，公司前三季度实现营业收入28.3亿元，同比增长71.23%；归母净利润9.14亿元，同比增长82.21%。其中，22Q3单季度营收8.16亿元，同比增长23.14%；归母净利润2.87亿元，同比增长27.65%。

Q3业绩符合预期，新游储备丰富2022年第三季度，公司营收、归母净利润维持双位数增长。主要系年初上线的《天使之战》，以及9月上线的奇迹类手游《永恒联盟》持续贡献业绩增量。公司未来新游储备丰富：1）22Q4有望推出回合制RPG手游《新倚天屠龙记》、国风卡牌手游《山海浮梦录》，二者均已获得游戏版号；2）2023年及以后有望上线的新游包括：《龙腾传奇》《龙神八部之西行记》《仙剑奇侠传-新的开始》等。未来，在传奇/奇迹类游戏的稳健业绩基础上，IP新游上线有望持续贡献业绩增量。

公司控制权逐步过渡至管理层，股权激励彰显发展信心近期，公司股权变更稳步推进。截至10月27日，公司原控股股东王悦持股比例已降至2.68%，而公司董事长金峰持股13.78%，成为公司第一大股东，未来公司战略有望得到更为长期有力执行。此外，公司于10月21日发布《2022年股票期权激励计划（草案）》：拟授予中层管理人员、核心技术/业务人员等21人股票期权1971万份（占总股本0.9%），行权价格为4.86元/股。行权期考核目标：以2021年为基数，2022/2023年扣非归母净利润增长率分别不低于80%/160%，即2022/2023年扣非归母净利润分别不低于8.35/12.07亿元，彰显长期发展信心。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为40.2/51.0/63.1亿元，同比增长69.4%/26.8%/23.6%；归母净利润分别为11.2/15.2/18.7亿元，同比增长93.3%/36.4%/23.1%。我们预计公司此轮产品上线周期至少延续至2023年，2022-2024年归母净利润CAGR达48%；同时公司全产业链布局VR生态，且卡位精准，未来有望受益于VR渗透率提升带来的成长红利。综上，我们给予公司2023年18x PE（高于可比公司12x）的估值水平，对应PEG为0.51，目标价格为12.7元。维持“买入”评级。

风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险，公司无实控人状态下经营不稳定风险。

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