慕思股份：盈利能力同比改善，拓品类&扩渠道实现战略布局

事件：公司发布 2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收41.53亿元，同比下降 2.77%；归母净利润 4.25亿元，同比增长2.97%；基本每股收益 1.14元/股。其中，公司第 3季度单季实现营收 14.01亿元，同比下降 4.2%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 36.59%。

期间费用率微升，盈利能力同比明显改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 46.47%，同比提升 1.68pct。其中，22Q3单季毛利率为 47.28%，同比提升 4.06pct，环比提升 0.37pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 33.45%，同比提升 0.63pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.29% / 5.72% /2.59% / -0.15%，分别同比变动-0.13pct / +0.83pct / -0.01pct / -0.05pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为 10.24%，同比提升 0.57pct。其中，22Q3单季公司净利率为 8.44%，同比提升2.52pct，环比下降 3.69pct。

品牌推广持续深化中高端定位，品类拓展&渠道扩张实现战略布局。公司深耕健康睡眠领域十余年，采取多形式组合齐头拓进策略，持续投入巩固品牌优势，历史销售费用率维持在 25%左右。

品类方面，公司以床类优势产品为基础，充分受益于床垫行业成长；同时，顺应行业发展，明确 V6家居定制化业务发展方向，前置化提升流量竞争力，并通过品类协同提升客单价。渠道方面，公司已建成全渠道销售体系，线下门店约 5,100个，线上渠道覆盖主流电商平台，并持续推进渠道下沉，加快开发空白城市，预计未来仍有较大开店空间。

投资建议：公司深耕床垫行业，龙头地位稳固，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，以优势床类产品为基础向外进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 1.94/ 2.37/ 2.81元/股，对应 PE 为 16X/ 13X / 11X，维持“推荐”评级。

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