五粮液：业绩超预期，全年目标达成预期充足

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公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%；实现扣非归母净利200.19亿元，同比增长15.81%。

2022Q3单季度，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%；实现扣非归母净利49.09亿元，同比增长18.23%；三季度业绩超出市场预期。

点评：

经营稳健，全年目标达成预期充足公司前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；三季度单季度实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%，业绩韧性突显，核心产品八代普五保持良好的增长态势。动销方面，公司1-9月全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长，个别区域已经完成全年任务，发货进度80-90%，库存在一个半月左右，川内库存更低，全年目标达成预期充足。

三季度现金流大幅增长，合同负债环比提升公司前三季度毛利率和净利率分别为75.97%和37.58%，同比提升0.71pct和1.03pct，盈利能力延续提升趋势。前三季度销售费用率10.54%，同比减少0.32pct；管理费用率4.00%，同比减少0.34pct，费用整体趋降。前三季度经营性现金流107.85亿元，同比减少29.95%，单季度来看，Q3经营性现金流净额为88.98亿元，大幅增长33%。三季度末，公司合同负债金额达到29.63亿元，相比半年末环比增加10.87亿，蓄水池进一步提升，同比来看合同负债金额减少17.28亿。

盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年实现营收分别为757.89/868.92/985.15亿元，同比增长14.5%/14.6%/13.4%；实现归母净利分别为260.89/303.07/346.91亿元，同比增长6.7%/7.8%/8.9%；2022-2024年EPS分别为6.72/7.81/8.94元，对应PE分别为20.4/17.6/15.3倍。考虑到公司改革推进、蓄力发展，给予2023年25倍PE，目标价195元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续影响消费；批价大幅波动；改革进度不达预期。

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