汇率与地产变局下的货币政策展望

人民币汇率阶段性企稳。最近一轮美元兑人民币汇率贬值，美元单边升值的特征十分突出。美元指数飙升的根本原因在于美联储史诗级加息，一是相比其他主要经济体央行美联储加息更早、幅度更大。二是利率抬升加剧了欧洲经济的脆弱性，进一步构成美元升值的基础。三是外汇市场难免形成空头情绪。国庆节前美元兑人民币汇率触底反弹，未来或进入低位震荡阶段。首先央行频频出手稳汇率，有利于打压贬值预期。其次美债利率见顶回落，利差压力趋于缓解。同时美国经济陷入衰退后，美元需求或减弱。

最后是中美经济基本面或再度扭转。

结合“定向降息”等地产刺激政策出台，央行短期内再降息可能性不大。

9 月大部分城市房贷利率低至下限，多地放松限购限贷、调降首付比等。

叠加季节性因素，地产销售小幅回暖，融资微弱改善。节前地产刺激政策重磅出台，包括放宽房贷利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率、适当加大“保交楼”专项借款力度、出台换房个税减免新政。从稳地产的角度出发，上述政策比通过降息引导房贷利率再降的方式更加直接，央行短期内再降息的可能性不大。

四季度是否有必要降准？9 月以来，银行间流动性从宽松格局转向收敛。

体现在DR007 显著回升至政策利率上方，同业存单净融资额大幅增加，以及8 月超储率降至1%附近等。四季度来看，有多项影响流动性的因素值得关注，一是新增存款或趋于放缓，二是结构性货币政策工具的潜在作用，三是10 月份存在一定规模的流动性缺口。针对上述问题，降准是较为理想的解决方式，形式上或为全面降准25bp+置换部分MLF。若降准预期落空，预计央行也会通过其他工具投放流动性，平滑资金面波动。

资产配置含义。四季度依然是债市的友好窗口，原因在于，短期内利空债市的因素偏于出尽，包括地产政策出台后降息预期降温，美债收益率飙升和人民币汇率贬值压制交易情绪，以及跨季资金面波动等。节后资金面有望重回平稳，可进一步博弈货币宽松预期。股市方面，未来留抵退税对表内信贷的替代效应趋于消退，稳地产、发力基建、促实业等一系列政策落地，有望进一步提振需求，推动融资结构持续改善，属于积极信号。

风险因素：疫情再度恶化，增量政策推出不及预期，美欧经济衰退。