公司发布 2022年三季度报告，实现营收 119.10亿元，同比增长 12.21%；实现归母净利润 30.11亿元，同比下降 11.23%；实现扣非归母净利润为 29.28亿元，同比下降9.29%；Q3单季度营收为 36.95亿元，同比增长 12.86%，环比下降 5.43%；Q3单季度归母净利润为 7.97亿元，同比下降 17.39%，环比下降 21.17%；Q3单季度扣非归母净利润为 8.33亿元，同比下降 10.33%，环比下降 12.38%。业绩符合预期。
投资要点VA 跌价叠加 Q3停产影响公司业绩，VE/蛋氨酸市场回暖对冲部分利润公司 Q3营收利润下滑主要是由于 VA 价格在 Q3季度持续下行，公司停产时间过长所导致。根据博亚和讯数据， 22年前三季度 VA/VE/蛋氨酸均价分别为180.83/86.21/20.36元/公 斤 ， 同 比 分 别 为-44.70%/11.63%/1.34%，Q3单 季 度VA/VE/蛋 氨 酸 均 价 分 别 为 117.04/82.50/19.97元/公 斤 ， 环 比 分 别 为-38.23%/4.65%/10.32%。VA 价格在 Q3持续下滑，VE/蛋氨酸价格在 Q3出现回暖迹象。公司三季度销售毛利率为 33.64%，同比减少 10.01PCT，环比减少4.24PCT，销售净利率为 21.65%，同比减少 7.89PCT，环比减少 4.35PCT，22Q3季度 VA 价格下滑较多，公司业绩受到影响。同时公司在 VA/VE 产线在 Q3停产约 8周，相比往年同期 4周停产时间加长，影响公司业绩。公司 Q3公允价值变动收益为-6500万，主要是由于汇率变动导致；公司存货 41.24亿元，同比增加10.61亿元，环比减少 4.38亿元。
仔猪养殖利润回暖有望拉动饲料需求，新建项目落地即将贡献利润根据 wind 数据，2022年 Q3仔猪平均市场养殖利润回升到 731.54元/头，同比提升 1934.39元/头，环比提升 787.63元/头。我们预计随着养猪利润开始提高，饲民购置饲料及维生素的意愿增强，有望拉动 VA/VE/蛋氨酸价格上涨。公司在建工程 34.57亿元，同比增长 35.83%，环比减少 10.32%。同比增加主要是因为公司今年在建项目较多，主要包括 15万吨蛋氨酸、3万吨牛璜酸、7千吨 PPS、5千吨薄荷醇、己二腈等；其中 5千吨薄荷醇项目已于 22Q3顺利投产。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。其中，蛋氨酸、己二腈、异氰酸酯、香精香料等大品种值得关注。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。我们认为 Q4季度是传统维生素销售旺季，维生素价格触底有望反弹，PPS 扩产等新项目贡献，公司 22Q4盈利有望环比明显回升。
盈利预测与估值饲料需求低迷，公司维生素价格和销量低于预期，下调 2022-2024年净利润至45.87/55.77/76.99亿元，EPS 分别为 1.48/1.8/2.49元（原预测分别为 1.66/2.09/2.8元），现价对应 PE 为 11.97/9.85/7.14倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。
风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险；
投产时间不及预期等；
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