信德新材：三季报符合预期，关注一体化带动降本

业绩简评 公司发布 22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润 1.21亿元，同比+10.2%；扣非净利润 1.20亿元，同比+24.6%；2）3Q22，公司归母净利润0.43亿元，同比+12.3%，扣非净利润 0.42亿元。

经营分析 原材料上涨&营业结构调整致吨盈利承压，一体化降本利于 Q4业绩提升。

公司 22Q3营业收入 2.63亿元，同比+106.5%。前三季度公司营收 6.95亿元，同比+106.6%。短期由于原材料价格上涨，同时毛利率较低的馏分和增塑剂业务比例提高，致使公司整体毛利率和净利率下滑，22Q3毛利率为26.1%，同比-9.74pct；净利率为 16.2%，同比-13.6pct。公司向上游延伸，采用乙烯焦油制备古马隆树脂路线，一体化降本利于 Q4业绩提升。

行业：快充&长循环推动包覆沥青需求高增，know-how 强化龙头优势。包覆沥青通过包覆负极&造粒环节表面修饰将显著提升倍率性能和循环性能，单位添加量预计 8%。包覆材料行业主要壁垒在于 know-how，包含过程控制及设备设计，龙头具有先发优势。

公司：1）经验积累丰富，产品线齐全。公司在包覆材料已深耕 10余年，覆盖低温-高温四大类产品线，可实现高软化点&结焦值俱佳。原材料加工能力强，可以以低品质乙烯焦油制成高品质产品。2）客户结构优质。公司核心客户均为负极材料龙头且均签署了战略合作协议，并持续与客户协同开发新型包覆材料，客户粘性强。3）具备区位化资源优势。公司地处东北，具有较丰富的乙烯焦油资源，且锁定地区新增产能，原材料供应稳定。

沥青基碳材料贡献二次成长曲线。公司产品之一可纺沥青主要用于生产沥青基碳纤维。沥青基碳纤维工艺流程与包覆材料相似，区别仅在于工艺参数和原料配比的调整，二者转化灵活，可纺沥青增加纺丝、碳化工序后可制备沥青基碳纤维，向下游如碳纸、保温料等领域延伸，盈利弹性较高。

盈利调整和投资建议 我们维持盈利预测不变，2022-2024年分别实现净利润 1.84/3.11/4.24亿元，当前股价对应 PE 分别为 45.5/26.9/19.8倍，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，供应商集中度较高风险。

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