千味央厨：直营渠道改善，大单品持续发力_股票频道

事项：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入10.3亿元，同比增长16.02%；归母净利润0.70亿元，同比增长23.12%；扣非归母净利0.64亿元，同比增长17.08%。其中22Q3实现营业收入3.82亿元，同比增长19.21%；归母净利润0.24亿元，同比增长18.95%。

平安观点：产品结构改善和成本下行，带来毛利率提升。公司2022前三季度实现毛利率22.71%，同比上升0.87pct。前三季度虽成本高位扰动较大，但公司努力调整产品结构，实现毛利率的同比提升。展望Q4，猪价缓慢上行，但油脂有望波动向下，成本压力较前三季度缓解，有望拉动全年毛利率上行1-2pct。销售/管理/财务费用率分别为3.58%/9.35%/0.07%，较同期上升0.14/上升0.91/下降0.44pct。实现净利率6.76%，同比上升0.39pct。公司2022Q3实现毛利率23.11%，同比上升0.70pct，毛利率改善主要受益于成本逐步下行、公司产品结构调整和生产端的精进改善。销售/管理/财务费用率分别为4.32%/8.81%/0.25%，较同期上升0.69/上升0.09/下降0.37pct。实现净利率6.27%，同比下降0.01pct。

渠道端直营有所恢复，产品端重点打造大单品。分渠道看，直营端Q3压力放缓，百胜中国上新速度加快和华莱士增量推动直营端增长。随着餐饮逐渐恢复，需求有望改善。经销端公司对重点经销商培育效果延续，经销商渠道进行结构性整合，前20经销商保持较高增幅。分产品看，大单品策略持续有效执行，油条、蒸煎饺和烘焙类产品表现亮眼，拉动营收增长。油条Q3虽百胜销量下滑，但整体增速符合公司预期。蒸煎饺2021年下半年开始发力，2022年全年有望冲刺2亿规模。烘焙虽整体增幅不高，但在直营客户份额有望提升，其中公司重点培育的米糕类，全年有望达到3000-4000万的销售额。投资建议：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性。根据公司2022年三季报，我们小幅调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.05亿元（前值为1.04亿元）、1.36亿元（前值为1.35亿元）和1.81亿元（前值为1.80亿元），EPS分别为1.21元、1.57元和2.09元，对应10月24日收盘价的PE分别约为41.3、31.8、23.9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本约占营业成本的75%，原材料价格波动或影响公司盈利能力。