再生塑料行业龙头，布局塑料“回收-再生-利用”全产业链。公司深耕再生塑料领域20 载，围绕塑料循环利用已建立一条完整的产品研发和商业化产业链，包括塑料回收、塑料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段，建立全球可再生塑料回收及营销网络。在全球逐步重视塑料回收利用的背景下，公司营收从2017 年的10.17 亿元提升到2021 年的19.90 亿元， CAGR 为18.27%；归母净利润从2017年的0.67 亿元提升到2021 年的2.40 亿元，CAGR 为37.57%。公司目前拥有10万吨PS 泡沫塑料回收加工和5 万吨PET 饮料瓶回收再生产能，年生产120 万箱PS 仿木框条。随着公司新建“年产227 万箱塑料装饰框及线材”、“年产1000 台可再生PS 塑料环保回收机械生产”和“年产150 台废塑料智能回收再利用设备研发及生产”等项目的陆续投产，未来业绩有望持续增长。
再生塑料发展潜力巨大，再生PS+PET 带来千亿市场。发展再生塑料不仅可以有效缓解愈发严重的塑料污染问题，还可以从源头上减少石油等原料的开采，助力碳减排，因此受到世界各国的青睐。主要国家围绕再生塑料行业的需求端和供应端，积极出台相关政策，明确再生塑料渗透率目标和废弃塑料回收率目标。麦肯锡预测，2030 年全球50%的塑料可以被回收或重复使用，达到每年2.2 亿公吨，再生塑料年市场规模将达550 亿美元。我们预计，公司主要涉足的再生PS、PET塑料市场将迎来高速发展，2025 年市场空间有望超过1200 亿元。
四大优势打造强大竞争力，业务拓展底气足。公司在塑料再生利用领域具有显著的竞争优势：一是全产业链优势，各环节的协同发展，纵向调节提高盈利能力，可以有效抵御再生粒子价格波动风险；二是全球渠道优势，公司布局全球回收、营销网络，搭建全球优质客户资源体系，在采购成本和获单能力上处于领先地位；三是规模化优势，庞大的产能有助于提高公司对上游原料的议价能力，并不断降低单位生产成本，实现降本增效；四是技术研发优势，公司技术水平处于行业领先位置，在再生塑料回收设备、粒子、线条、成品框等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，并有望持续保持。借助上述优势，有助于公司进一步拓展、优化自身的业务，进而不断巩固既有优势，实现良性循环。
投资建议与估值：再生塑料行业市场空间广阔，公司凭借先进的技术优势、广泛的回收渠道、覆盖全球的营销网络，搭建起优质的客户资源体系，布局“回收-再生-利用”再生塑料全产业链，随着公司业务的不断横向、纵向扩张，有望踏上发展快车道。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为24.70 亿元、30.98 亿元、43.54 亿元，营收增速分别达到24.1%、25.4%、40.6%，净利润分别为2.82 亿元、3.68 亿元、5.34 亿元，净利润增速分别达到17.8%、30.3%、45.1%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。
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