事件 公司发布2022 年三季度报告。
受益于生猪价格上行，Q3 公司业绩大幅增长 22Q1-3 公司实现营收807.74 亿元，同比+43.52%；归母净利润15.12 亿元，同比-82.63%；扣非后归母净利润13 亿元，同比-84.97%；综合毛利率8.46%，同比-15.66pct；期间费用率6.8%，同比-1.99pct，其中财务费用同比+37.87%，主要是有息负债规模增加所致。22Q3 公司营收365.06 亿元，同比+147.6%；归母净利润81.96 亿元，同比+1097.41%；扣非后归母净利润81.71 亿元，同比+1140.27%；销售毛利率30.22%，同比+30.63pct；期间费用率8.07%，同比-0.72pct。公司业绩增长显著主要源于生猪价格上行。
Q3 生猪出栏同比+61%，母猪存栏环比+12.5 万头 22Q1-3 公司销售生猪 4522.4 万头（同比+73.23%），其中商品猪3969 万头、仔猪523.7 万头、种猪29.7 万头。Q3 生猪销售1394.3 万头，销售收入341.1亿元，环比分别为-20.16%、35.87%；销售均价21.78 元/kg，环比+48.67%。
22H1 生猪销售均价处于低位，且受粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司生猪养殖业务承压。22Q3 生猪价格显著回暖且震荡上行，叠加公司成本持续优化，业绩增长显著。截至22Q3 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1038.20 亿元、80.24 亿元、69.10 亿元，环比H1 末-0.17%、-5.76%、+7.41%；其中生产性生物资产自21Q1 以来首次实现环比正增长。Q3 末公司能繁母猪存栏259.8 万头，环比Q2 末增加12.5 万头，预计Q4 公司能繁母猪数量将保持增长。
养殖效率持续优化中，22 年底成本或可进一步降低 在生猪养殖层面，公司由前期高速发展逐步转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疾病净化等技术的不断创新与落地，提升生产效率，降低养殖成本。目前公司生产成绩逐步好转，现阶段结算批次PSY 折年率超过26，8、9 月全程成活率在85%左右。随着公司进一步加管理，生猪养殖成本仍有下降空间，22 年底或可实现15 元/kg 左右的阶段性成本目标。
投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来，公司生猪养殖业绩表现将显著受益。
我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为1.42 元、7.31 元，对应PE 为37、7倍，维持“推荐”评级。
风险提示 生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。
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