事件:10月24日,公司发布2022年三季报:2022年前三季度,公司实现营业收入6.95亿元,同比+106.57%;实现归母净利润1.21亿元,同比+10.16%;加权平均净资产收益率为22.09%,同比减少18.65个百分点。销售毛利率27.76%,同比减少12.82个百分点;销售净利率17.41%,同比减少15.24个百分点。其中,2022年Q3实现营收2.63亿元,同比+106.48%,环比-7.39%~-4.01%;实现归母净利润0.43亿元,同比+12.29%,环比-15.69%~-10.42%;平均净资产收益率为7.24%,同比减少15.74个百分点。销售毛利率26.08%,同比减少9.74个百分点;销售净利率16.16%,同比减少13.56个百分点。投资要点:负极包覆沥青产销两旺,公司三季度营收高速增长2022年前三季度,公司实现营收6.95亿元,同比+106.57%;实现归母净利润1.21亿元,同比+10.16%。其中,2022Q3单季度,公司实现营收2.63亿元,同比+106.48%,环比-7.39%~-4.01%%;实现归母净利润0.43亿元,同比+12.29%,环比-15.69%~-10.42%。公司营收实现高速增长,一方面得益于下游负极厂商积极扩产,主营产品负极包覆材料产销两旺;另一方面,三季度,上游原料乙烯焦油价格持续上涨,年均价已涨至4520元/吨,支撑负极包覆沥青价格高位的同时,也对其毛利率形成一定拖累。2022年Q3,公司销售费用率为0.13%,同比减少0.11个百分点;管理费用率为6.62%,同比下降3.18个百分点;财务费用率为0.76%,同比下降0.33个百分点。
3万吨/年新项目投产在即,业绩加速提升公司当前拥有产能2.5万吨,处于业内领先地位,2020年市场占有率达27%-39%。在下游负极厂商积极扩产的背景下,据我们测算,2024年负极包覆材料需求将达24.8万吨。为紧跟行业发展趋势,公司拟募集6.5亿元,用于年产3万吨碳材料产业化升级项目、研发中心项目及补充流动资金。截至2021年,下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户,且合作均超过5年以上,考虑到下游认证周期长达6~12个月,客户粘性较强,新增产能消化无忧。随着3万吨/年新增产能投放,公司业绩将加速提升。同时,公司新增产能向上游古马隆树脂延伸,在增强公司对原料掌控力的同时,可以提高负极包覆材料的均一性及产品得率,进一步降本增效。公司还前瞻性布局硅碳负极包覆,研发AS-G表面束缚材料,目前已处于中试阶段。盈利预测和投资评级负极包覆材料行业是高成长性赛道,公司作为行业龙头先发优势显著,随着新产能投放,业绩将加速提升。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.81、3.13、3.85亿元,EPS为2.67、4.60、5.67元/股,对应PE为46、27、22倍,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示经济下行风险、技术路线变动、项目投产进度不及预期、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险、客户集中及持续经营风险。